中泰国际-粤丰环保-1381.HK-2021年中期业绩超预期-210825

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2021年上半年股东净利润同比上升36.4%，高于我们预测的19.7%增长公司昨天公布超预期的2021年中期业绩。

股东净利润同比上升36.4%至6.2亿港币(同下)，高于我们预测的19.7%升幅，主因：(一)良好运营表现，售电量及垃圾处理量分别同比上升41.0%及40.3%；(二)发电及垃圾处理效率提升，公司总毛利率同比上升2.1个百分点至36.0%(见图表1)。

高效碳减排能力，未来碳交易商机公司展现高效碳减排能力。

上半年减排二氧化碳当量同比上升38.3%至261万吨。

当政府未来恢复接受国家核证自愿减排(CCER)认证申请，并向垃圾发电行业开发全国碳交易市场后，公司有望透过出售碳资产以获得额外收益。

良好运营表现持续我们预期公司的良好运营表现持续。

今年底运营中的垃圾处理能力将同比上升47.2%至3.4万吨/日。

2020-2023年售电量及垃圾处理量的复合年增长率将分别为15.4%及14.4%(见图表2)。

上调盈利预测及目标价，重申“买入”评级，考虑到以上因素，我们分别上调2021-2023年股东净利润预测12.9%、8.6%、6.7%(见图表3)，并相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由5.50港元提升5.5%至5.80港元(见图表4和5)，这对应9.6倍2022年市盈率和35.2%上升空间。

重申“买入”评级。

风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。