天风证券-中远海控-601919-港口盈利对冲集运亏损，运力跻身全球第三，万里长跑竞自由-180902

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        事件
        中远海控发布2018  年半年度报告，上半年完成货运箱量1,123.5  万TEU，同比增长12.4%，中远海运港口完成吞吐量5,670.7  万TEU，同比增长26.5%。1H2018  实现营业收入450.75  亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润4079.6万元，同比减少97.8%，实现扣非归母净利-1.13  亿元，同比减少115.1%。
        外贸&内贸集运业务双双亏损
        外贸集运筚路蓝缕：1H2018  中远海运集运（全资子公司）营业收入423.68亿元，归母净利润-2.10  亿元，去年同期为9.68  亿。内贸集运乏善可陈：1H2018  上海泛亚航运（控股83.8%）营业收入75.85  亿，净利润-3.14  亿，去年同期为1.75  亿，测算归母净利润-2.63  亿。上半年公司外贸&内贸集运业务双双亏损的原因，我们认为既有供给端的因素（上半年大船运力集中交付，累计交付运力同比增长4%，全球船队规模同比增长6.1%），也有贸易战悬而未决（影响船东、货代以及货主的预期上半年运价不及往年），外部宏观经济环境的不确定性（油价汇率大幅波动）。整体来看，上半年得益于公司对成本端的强管控，船队的规模效应、协同优势以及综合运营效率显著增强，平均单箱航运成本3304  元，同比下降3.7%，剔除燃油费后的平均单箱航运成本同比下降6.76%。
        港口业务提供安全垫
        1H2018  港口平台中远海运港口营业收入32.12  亿元，同比增长67.3%，归母净利润10.8  亿元。考虑股权比例，上半年港口贡献海控的归母净利润约5.1  亿元。上半年受到2017Q4  收购西班牙NOATUM  码头和比利时泽布吕赫码头并表的影响使得利润大增，重述后集装箱码头吞吐量同比增加93.30万TEU，增幅11.60%；码头业务收入同比增加3.13  亿元，增幅16.29%。
        东方海外收购完成及非公开发行获得批文
        公司完成收购东方海外三季度并表，预计运力超300  万标准箱，排名上升至全球第三位；非公开发行股票获证监会批文，拟发行不超过20.43  亿股。
        投资建议
        贸易战如鲠在喉，贸易战前夕货主加紧提前出货叠加集运旺季到来，Q3美线价格还将可能抬升，有望出现抢运行情；但中期来看，贸易战的影响不容乐观，将挫伤双边贸易积极性进而影响欧美线航运货量。集运板块在经历八年的产能消化期之后，总体供需虽有局部改善，但海外宏观特别是贸易摩擦的愈演愈烈，及带来衍生的油价和汇率波动，会给航运带来不确定性和悲观预期，投资机会更多来自旺季下的阶段性涨价以及悲观预期下的反弹机会。
        我们对2018  年集运行业保持谨慎乐观，19  年或许才是拐点，考虑到上半年公司财务报表状况及东方海外Q3  开始并表，我们下调了公司的盈利预测，我们预计中远海控2018-2020  年EPS  分别为0.09/0.18/0.20  元（原值为0.21/0.34/0.44  元）。维持“增持”评级。
        风险提示：部分船公司抢夺份额导致下半年运价回落、宏观经济及贸易需求低于预期、油价大幅攀升、人民币对美元大幅贬值