安信证券-首旅酒店-600258-中报业绩符合预期，18Q2 RevPAR加速上行+储备门店数持续增长-180831

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        ■公司公布半年报：①18H1：实现营收40.02  亿元/+0.35%，归母净利3.49  亿元/+41.23%，扣非后归母净利3.16  亿元/+32.09%。扣非业绩高成长主要系公司酒店及景区业务盈利能力提升，实现增量利润5072  万元+财务费用减少实现利润增厚3446  万元等因素推动；②18Q2：实现营收20.78  亿元/+0.09%，归母净利2.74  亿元/+33.01%，扣非后归母净利2.58  亿元/+28.34%。
        ■酒店业务数据：①酒店产品结构升级使得营收稳定但利润实现大幅增厚：18H1  酒店业务实现营收37.5  亿元/+0.24%，占总营收94%（景区占6%）；利润贡献4.15  亿元/+36.1%，占总利润79%（剩余为景区利润占21%），如家酒店集团实现归母净利润3.29  亿元/+34.19%。公司营收与利润增速较大的差异在于公司关了一部分营收体量较大但业绩不太好的直营店，对收入有影响但对业绩影响小。同时公司的轻资产加盟扩张在18H1  持续推进，高利润率的加盟费推动业绩大幅提升。②18  年H1  期间，公司新开酒店219  家（直营店17  家/加盟店202  家），门店数提升至3788  家（中高端占比提升至15.1%，相比17  年末继续提高了1.50pct），轻资产加盟扩展+中端酒店布局持续推进。③公司在18年中旬的已签约未开业和正在签约的酒店数提升至612  家，相比17  年末增多128  家，储备酒店数量同样实现增长，为公司在18H2-19  年的轻资产加盟扩张打下良好基础，预计18  全年大概率实现450  家新开店（公司开店计划）。
        ■如家酒店指标：①整体指标：18Q2  整体RevPAR  增长5.6%，环比18Q1实现加速上行！门店升级后爬坡+新开店增多使得出租率下幅下降2.60pct，行业提价逻辑持续。如家整体：18Q2  整体RevPAR  158  元/+5.6%，相比18Q1  的+4.0%实现加速上行；平均房价190  元/+8.9%，同样高于与18Q1  的+7.3%增速；出租率83.5%/同比-2.60pct，预计主要系18Q1  同店升级后的爬坡期所致。②成熟店指标：经济型及中高端成熟店数据靓丽，18Q2  整体成熟店提价7.0%，环比18Q1  实现加速。18  个月以上成熟店：如家整体18Q2  RevPAR+4.3%，相比18Q1  的2.9%的增速同样实现增速提升；18Q2  整体成熟店平均房价+7.0%（环比18Q1  增速提升1.6pct），出租率-2.2  pct。
        ■首旅经营指标：18Q2  RevPAR  增长4.0%环比显著回暖，平均房价与出租率实现双双增长。首旅整体：18Q2  整体RevPAR  259  元/+4.0%，相比18Q1  的-0.9%势头逆转；平均房价395  元/+3.2%，好于18Q1  的-1.4%增速；出租率65.6%/同比+0.50pct。
        ■南山景区：客流小幅提升，收入业绩基本保持稳定。南山景区18H1入园人数281.6  万人次/+6.4%；实现营收2.44  亿元/+2.2%），利润1.11亿元/+3.9%。
        ■直营酒店客房减少+轻资产扩张推进+资金管理，公司18H1  期间费用率下降2.01pct。①销售费用率：67.25%/-1.93pct，主要系直营店客房减少使得折旧与摊销费用减少5220  万元，以及带动的职工薪酬减少1546  万元所致。②管理费用率：12.30%/+0.79pct，主要系加盟店增多导致特许店长薪酬同比上升所致。③财务费用率：2.05%/-0.87pct，主要系公司通过良好的资金管理降低了财务费用所致。④非营业收入：公司在18H1Q  期间转让首汽10%股权+政府补助增厚利润共计2905万元。⑤扣非后归母净利3.16  亿元/+32.09%。
        ■投资建议：维持酒店中长期逻辑不变，建议重点关注首旅酒店。①酒店板块：近期受STR  6-7  月数据需求端增速放缓以及近期市场对宏观经济增速不确定性预期加强等因素影响回调较多，我们继续维持酒店中长期“产品结构升级驱动提价+轻资产加盟扩张”逻辑，建议关注目前已处低估值的酒店板块。②首旅酒店：公司更高直营店占比有望享有更丰厚提价红利，公司18  年开店计划同比加快且中高端占比拟超50%，叠加激励制度优秀及核心高管持股，成长性获多重保障。我们预计公司2018-2020  年的归母净利润为8.5  亿元/10.7  亿元/12.9  亿元，增速为35%/26%/21%，EPS  分别为0.87/1.10/1.32  元/股，给予6  个月目标价23.95  元。
        ■风险提示：宏观经济增速明显下行、酒店业供需关系改善不及预期、中端酒店加盟店开展进度不及预期、国内游需求不达预期。