西南证券-轻工制造行业：家具增速趋缓，包装景气向上，造纸符合预期-180902

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        投资要点
        上周行业主要数据回顾：出口：家具出口（以人民币计）7月同比增长  6.7%；1-7  月全国家具出口额（以人民币计）同比增长6.2%；造纸原材料：美废13#上周均价为322.5  美元/吨（+0  美元/吨）；漂白针叶浆-加拿大月亮上周均价850  美元/吨（-50  美元/吨）；漂白阔叶浆-巴西鹦鹉上周均价820  美元/吨（+40美元/吨）；化机浆-佳维上周均价610  美元/吨（+0  美元/吨）；原纸：灰底白板纸上周市场均价4662.5  元/吨（+0  元/吨）；白卡纸上周市场均价5643.33元/吨（+66.66  元/吨）；瓦楞纸上周市场均价4557.5  元/吨（+0  元/吨）；铜版纸上周市场均价6800  元/吨（+0  元/吨）；双胶纸上周市场均价6955  元/吨（-3.33  元/吨）；房地产及家具：前七月份商品房销售面积累计增长4.20%，家具零售累计同比增长10.30%；金银珠宝：7  月金银珠宝当月同比+8.2%，累计同比+7.5%。
        复盘情况：上周上证指数收2,725.25（-4.18），周涨幅-0.15%。上周轻工制造板块涨幅-0.77%，跑输大盘0.61pp。轻工制造：上周包装印刷板块涨幅1.16%，跑赢大盘1.31pp；家用轻工板块涨幅-1.32%，跑输大盘1.17pp；造纸以及珠宝首饰子板块涨幅分别为-1.69%、-0.66%。
        行业中报总结：家居板块，受房地产后周期影响，行业竞争加剧，18Q2  增速普遍下行。从开店情况看，大部分家具企业均加大开店力度，但客户数的增速仍有所趋缓，表明开店的边际效用有所降低。从客单价来看，在推出各大套餐系列后，龙头家具企业的客单价仍较快提升，体现出龙头在多品类布局上的先发优势，为其在行业下行期平滑减弱风险。从预收款情况来看，定制家具企业的预收款增速普遍下滑，预示未来接单情况仍将趋缓，但由于Q2  是基数高点，Q3  增速环比或好转。造纸方面，收入增速符合预期，利润率处于上升通道。上半年整体纸价较去年底有所回调，同比涨幅有限，但龙头公司均有新增产能释放，收入仍维持较快增长。当前纸企主要比拼上游原材料成本优势，龙头公司能够在原料端有自主生产能力和全球灵活采购渠道，利润率仍处上升期。从季节波动来看，今年整体旺季比去年弱，一是今年整体需求端偏弱势，二是去年Q4  大幅补库导致厂家和渠道库存积累，上半年处于消库存的状态，我们预计全年纸企业绩难超预期。包装方面，集中度提升+原材料价格企稳，板块处于上升期。在过去两年纸价上涨迅猛，供给偏紧，小厂原材料压力加大，订单流失严重，客户迅速向大厂集中；但包装的提价滞后原材料涨价，因此收入增速明显快于净利润增速，净利率回落。但今年原材料价格企稳，利润率进入修复期，预计下半年包装厂业绩将进一步好转。值得注意的另外一个趋势是，包装在经历过去环保出清和盈利能力出清的两个阶段后，中大型包装厂进入收购整合阶段，行业集中度提升的趋势加快，板块整体处于上升期。
        风险提示：家具企业受地产限购影响营收下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险。