国信证券-透景生命-300642-体外检测黑马，透视生命未来-180903

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        透景生命：流式荧光平台上的检测黑马
        公司是国内最早基于流式荧光技术进行  IVD  检测的企业，自  2009  年推出拳头产品多指标肿瘤标志物检测和  HPV  分型检测试剂后，业绩高速增长，2012-17年营收和归母净利润  CAGR  分别达到  44%和  56%。公司盈利能力强，毛利率、净利率分别为  81%、42%，经营现金流质量高。目前公司以肿标和  HPV  检测为主，未来将横向发展先进技术平台，纵向开发体系化诊断试剂。
        多指标联合检测技术独特，肿瘤标志物检测进口替代空间广阔
        2015  年中国肿瘤标志物检测估计在  30  亿左右，目前罗氏独大。预计到  2020年该细分市场规模超过  100  亿，替代空间广阔。基于美国  Luminex  的  xMAP平台，透景研发的高通量流式荧光检测技术具有高速度、低成本的优势，可实现多指标联检，公司拥有肿瘤标志物指标数量齐全，且开发了多项临床意义显著的多肿标检测试剂盒，正逐步实现流式荧光仪的国产化和全自动化。截止2018  上半年，公司共投放仪器  889  台，客户超七成为三级医院（425  家）。
        HPV  检测受益市场扩容红利，新产品及流水线提供业绩弹性
        HPV  检测目前中国市场销售额每年大约  10  亿元，公司是为数不多的几家国产企业之一。  HPV  检测和分型逐渐成为乳腺癌筛查和诊断的重要手段，伴随“两癌筛查”政策，HPV  检测渗透率有望提升，公司也有望分享市场扩容红利。公司研发的  Y  染色体微缺失检测试剂为独家产品，有助于明确男性不育病因，未来有望在该领域占据主导地位。此外，刚刚获批的肺癌基因甲基化检测为独家产品，未来将为业绩提供弹性。公司已经推出日立-透景兼容性流水线，并且拥有  40  余项生化试剂，将成为公司今后市场竞争的重要硬件平台。
        风险提示
        肿标进口替代不及预期，政策风险，研发不及预期
        投资建议：体外检测黑马，首次覆盖，给予“买入”评级
        预计未来随着公司投放仪器的数量稳步提升，拳头产品持续发力，高毛利新产品打开增长空间，流水线逐步装机令人期待。预计  2018-2020  年归母净利润分别为  1.5/1.8/2.3  亿，当前股价对应  PE  分别为  28.5/23.2/18.4  倍。公司属于小而美的技术企业，细分市场替代空间广阔，未来有望成为  IVD  行业的一匹黑马，按照  2019  年  25-28  倍估值，合理估值在  50~55  元，具  15-29%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。