华鑫证券-珠江啤酒-002461-产品结构持续优化，费用控制有效-210825

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公司发布2021半年报。

报告期内，公司实现营业收入22.18亿元，同比增长10.51%；实现归属于母公司净利润3.11亿元，同比增长26.30%；扣非后净利润2.69亿元，同比增长43.80%；每股收益0.14元。

其中Q2单季实现营业收入14.45亿元，同比减少0.62%；归母净利润2.41亿元，同比增长6.67%；每股收益0.11元。

聚焦高质量发展，产品结构优化。

公司持续聚焦高质量发展主题，不断优化产品结构，业绩实现稳步增长。

报告期内公司完成啤酒累计销量62.34万吨，较去年同期增长10.25%，其中高端啤酒销量同比增长23.01%，2019年推出的高端产品97纯生销量同比增长121.03%；吨价小幅下滑1.91%至3,354.18元/吨。

受疫情及原材料、人工成本上升影响，毛利率微降0.46pct至47.61%。

分产品来看，高档啤酒收入11.86亿元，同比增20.16%，销售占比由51.06%提升至56.73%，毛利率52.52%，同比-0.30pct；中档啤酒收入7.52亿元，同比减少0.01%，销售占比由38.91%减少至35.97%，毛利率40.20%，同比-1.31pct；大众化啤酒收入1.53亿元，同比减21.29%，销售占比由10.03%降至7.30%，毛利率34.11%，同比-5.74pct。

分渠道来看，公司以普通渠道为主，销售占比95.71%，营收20.10亿元，同比增7.74%；商超、夜场和电商渠道分别同比增11.19%、36.46%和11.36%。

公司积极布局线下渠道，持续深化深度分销管理，细分经销商经营区域，广东和其他地区经销商数量较年初分别增加258家和154家。

上半年期间费用率控制有效。

上半年期间费用率22.66%，同比下降2pct，其中销售费用率17.22%，同比-0.43pct；管理费用率6.99%，同比-1.21pct；财务费用率-4.82%，同比-0.68pct；销售净利率14.40%，同比+1.95pct，再创新高公司未来看点。

（1）公司对标世界一流，实施“3+N”产品战略，以97纯生、精品纯生为核心产品，明确“雪堡、纯生、珠江+特色”品牌组合，持续优化产品结构，推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品，1-6月中高端产品销量占比90%，其中珠江纯生占比提升4个百分点；（2）优化营销业务结构，一方面积极布局线下渠道，着重加大餐饮渠道开拓力度，餐饮销量及占比不断提升；另一方面大力拓展新兴渠道，发力传统电商、社区电商等线上平台，同时探索“新店商”商业模式，深化线上线下融合，打造社区精酿门店4家；（3）持续推进产能转型升级，优化产能布局，加快推进东莞公司产能扩建项目，从化公司高端产品生产线技改成功投产，推进南沙公司过滤设备升级、河北公司260ml规格产品生产线技改、珠丰司扩大彩面纸产能技改等工作，进一步优化供给质量。

盈利预测：我们微调公司盈利预测，2021-2023年收入分别为46.18、50.21和53.79亿元，EPS分别为0.31、0.37和0.44元，当前股价对应PE分别为29.9、25.1和21.4倍，估值具有一定优势，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；渠道下沉不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题。