民生证券-奥佳华-002614-2018年半年报点评：收入稳定增长，按摩椅品类营收拉动力强-180829

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        一、事件概述
        公司于8  月28  日晚发布2018  年半年报：报告期内公司实现营业收入22.09  亿元，同比增长31.61%；归母净利润1.44  亿元，同比增长56.08%；实现基本每股收益0.26元/股。预计2018  年度1-9  月归母净利润同比增长40%-50%。
        二、分析与判断
        单季度营收与业绩同比较快增长
        公司2018Q2  单季度营收11.75  亿元，同比+30.09%，增速较Q1（同比+33.37%）有所放缓；2018Q2  归母净利润1.16  亿元，同比+57.59%，增速较Q1（同比+50.23%）提升。公司收入与业绩保持较快增长，符合我们之前的预期，业绩增速快于收入增速，我们认为主要与公司非经常性损益有关。
        内销拉动力强，按摩椅跃升公司第一大产品品类
        分区域来看，公司上半年内销收入5.2  亿元，同比+126.75%，出口收入16.31  亿，同比+15.23%。内销收入高速增长主要因为国内市场自主品牌家用按摩椅零售业务及ODM  商用按摩椅销售业务快速增长，上半年国内按摩椅业务收入同比+181%。
        分产品来看，公司按摩椅收入快速增长，跃升为公司第一大产品品类。公司上半年保健按摩业务营收15.96  亿，同比+37.48%（其中，按摩椅收入9.09  亿，同比+79.01%，收入占比达到42.27%）；家用医疗1.09  亿，同比-1.53%；健康环境2.60  亿，同比-3.22%；其他业务1.86  亿，同比+78.27%。
        净利率水平同比提高，未来仍有望进一步提升
        2018  上半年公司整体毛利率和净利率分别为36.59%（同比-1.88pct）和6.71%（同比+1.05pct）。公司毛利率同比下降主要受人民币汇率波动与原材料价格上涨所致，净利率仍有提升，主要系期间费用率下降所致。我们判断未来随着公司产品结构优化、成本管理效率与费用管控能力进一步提高，公司盈利水平仍有望进一步提升。
        自主品牌稳定增长，国内市场渠道不断优化
        报告期内，公司自主品牌收入同比提升30%，其中，公司主营按摩椅业务的国际品牌奥佳华“OGAWA”、台湾“FUJI”和美国“COZZIA”三大品牌在各个国际市场中凭借其深厚的品牌积累、本土化营销推广和明星爆款产品打造，上半年销售额同比平均增长27%，净利润比上年同期增长101%。
        国内渠道建设不断优化。公司线下“直营抓服务、提店效；经销做下沉、拓门店”、线上“打品牌、提份额”，截至报告期末，公司共拥有线下门店554  家，其中直营门店104  家（店效21  万元/月，同比+66%），经销门店450  家（门店数同比+50%）。公司不断优化的渠道体系为公司未来收入稳定快速增长提供支撑。
        三、盈利预测与投资建议
        公司作为全球按摩器具ODM  领先企业之一，不断加强自主品牌建设与运营，在海外市场不断拓展的同时，也开始深耕国内市场，未来有望获益于消费升级与人口红利，挖掘巨大按摩器具市场空间。预计公司2018-2020  年能够实现基本每股收益0.89、1.16、1.46  元/股，对应2018-2020  年PE  分别为20、16、12  倍。维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        海外业务整合不及预期，汇率波动风险，新产品拓展不及预期。