财通证券-新天科技-300259-中报点评：智能仪表稳定增长，深入布局NB~IoT生态圈-180830

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        深耕智能计量仪表领域，三大产品保持稳定增长
        公司2018H1实现营收3.19亿，同增35.9%，归母净利润0.59亿，同增63.0%，扣非归母净利润0.49亿，同增25.2%，业绩符合预期。分产品看，智能水表及系统营收1.33亿，同增16.2%，智能燃气表及系统营收0.46亿，同增24.3%，智能电磁流量计营收0.80亿，同增408.9%，三大主要产品均实现稳步增长。智能水表继续优化客户结构，重点拓展一二线城市大型水务集团，市场份额提升至10%左右；智能燃气表在华润燃气基础上进入了港华燃气、昆仑燃气等大型燃气集团供应体系，行业地位和影响力得到进一步提升，未来将持续受益煤改气及气表的智能化升级需求；电磁流量计大幅增长主要系收购上海肯特并表所致，自17年5月收购其75%股权后，上半年公司继续收购24.9997%股权，17HI并表贡献营收1572.4万，今年并表贡献营收8849万。
        三费费率大幅增加，产品销售结构变化提升盈利能力
        2018H1公司三费费率37.6%，同增9.8pct，其中销售费用率、管理费用率分别同增6.8pct、0.7pct，销售费用率增加较多主要是上海肯特纳入合并范围扩大所致，剔除此影响的期间费率保持相对稳定。智能水表、智能燃气表、智能电磁流量计毛利率分别为48.6%/42.0%/71.2%，受高毛利智能电磁流量计营收占比增加及规模化效应影响，公司整体毛利率提升7.1pct至53.7%，净利率提升3.7pct至18.2%。随着双方协同效应进一步凸显，公司盈利能力将稳中有升。
        加速推广NB物联网表，深入布局智慧农业水务等物联网生态圈
        上半年公司加快NB物联网表的研发和推广，NB-loT物联网水表、NB-loT智能燃气表等通过华为兼容性测试，并与中国三大运营商进行NB-loT战略合作，NB-loT物联网抄表终端产品已实现量产并在多地投入使用。同时公司积极拓展智慧农业节水、智慧水务新系统项目，以系统解决方案作为切入点带动硬件设备的销售，增强客户的黏性，已接入上百家的客户，合同订单额达数千万元。该项目在国内有着巨大市场空间，物联网的迅猛发展将带动公司业绩进一步提升。
        投资建议：预计公司18-20年归母净利润分别为2.1/2.5/3.1亿，对应EPS为0.17/0.22/0.26元/股，对应PE为18.9/15.3/12.6倍。首次覆盖，增持评级，目标价3.8元。
        风险提示:宏观经济大幅下滑，智能仪表行业竞争加剧。