国信证券-中国中铁-601390-2018年半年报业绩点评：基建龙头，业绩超预期，央企债转股落地-180903

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        业绩超预期，在手订单充沛
        2018  年上半年公司实现营业收入  3161.04  亿，同比增长  5.27%；归属于上市公司股东的净利润  95.52  亿，同比增长  23.94%，业绩超预期。主营业务基建建设增长稳健，完成营收  2678.39  亿，同比增长  3.95%，占总营收比重为84.73%；房地产、勘察设计、设备制造等其他业务收入占比在逐步提升，业务结构进一步优化。公司新签订单  6347  亿，同比增长  13.00%，其中海外业务新签订单  303.9    亿元，同比增长  6.2%。目前公司在手的未完成合同达27695.8    亿，是  2017  年营收的  4.07  倍，订单充足未来业绩有保障。
        负债下降显著，偿债能力持续提升
        公司  2018  年上半年毛利率为  10.38%，同比提升  1.13pct；净利率为  3.02%，同比提升  0.49pct。毛利率提升主要是因为毛利率较高的设计、房地产等业务占比上升。期间费用率下降  0.74pct  至  4.35%，其中管理费用率下降  1.10pct至  3.05%，财务费用率上升  0.34pct  至  0.82%，销售费用率上升  0.05pct  至0.48%。资产负债率为  78.56%，相对年初下降  1.33pct；速动比率为  0.86  倍，相比年初提升  19.44%。降杠杆清存货效果显著，有效提升了公司的偿债能力。
        Q2  净利润增长提速
        公司去年  Q3、Q4  和今年  Q1、Q2  分别完成营收  1720.11  亿、2210.77  亿、1484.30  亿、1676.73  亿，分别同比增长  0.77%、11.05%、10.12%、1.32%；实现净利润  33.28  亿、50.31  亿、31.97  亿、63.55  亿，分别同比增长-12.01%、54.15%、21.92%和  24.98%。Q2  净利润增长有所提速。
        央企市场化债转股落地
        公司通过“两步走”的方案实施市场化债转股，引入中国国新等  9  家投资机构以现金或债权对公司增资，公司再以发行股份方式购买机构持有的公司股权。这是建筑央企中第一单“债转股”，为建筑行业去杠杆提供了一个新的标杆模式，极大改善了公司的资本结构，利好公司未来的业务扩张和转型升级。
        盈利预测与投资建议：预计公司  18-20  年  EPS  为  0.84/0.95/1.08  元，对应  PE分别为  8.4/7.4/6.5  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，基建投资增速放缓等。