光大证券-网龙-0777.HK-2018半年报点评：业绩超预期，教育业务维持高增长-180831

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        ◆业绩超预期，归母净利润同比增长679%
        1H18  公司营收24.7  亿人民币，YoY  39%，主要由于游戏和教育业务皆实现稳健增长；归母净利润2.0  亿元，YoY  679%，超出市场预期，主要由于收入的增长以及公司经营费率的下降所致。
        毛利率56.8%，同比下降1.4  个百分点，主要由于受到其他业务拖累，游戏和教育业务毛利率维持稳定；归母净利率由去年同期1.5%大幅提升至8.1%，盈利情况大幅改善，主要由于教育业务逐步成熟致使销售费率、管理费率及研发费率降低所致。公司6  月29  日-7  月9  日回购股票金额达3.9亿港元，均价17  港元/股。
        ◆旗舰IP《魔域》持续发力，经营利润同比增长56.9%
        1H18  游戏业务收入10.4  亿元，YoY  29.5%，其中手游收入同比增长53.4%，端游收入同比增长25%；经营利润5.24  亿元，YoY  56.9%，经营利率由去年同期的41.6%上升至50.5%。稳健增长主要得益于旗舰IP《魔域》收入同比增长37.8%，端游1H18  月流水有5  个月超过1  亿元。此外，《英魂之刃》口袋版1H18  收入同比增长超过一倍。
        ◆教育业务维持高速增长，收购Edmodo  拓展海外教育业务
        1H18  教育业务收入13.8  亿元，YoY  48.2%；经营亏损1.6  亿元，较去年同期1.9  亿元，亏损有所收窄。1）海外业务收入12.8  亿元，YoY  49.3%，普米整合效果显著，利润率大幅改善，1H18  营业利润达1.14  亿元。2）国内业务收入1.1  亿元，YoY  35.4%。截至1H18，来自国内的销售订单达3.5  亿元，101  教育PPT  国内安装用户超过230  万。
        2018  年5  月3  日公司以总代价1.38  亿美元完成对Edmodo  的收购。Edmodo  是面向K-12  学校老师、学生和家长的教育社区平台，用户数超过9  千万人，遍布190  多个国家的40  万所学校，将带来较多用户流量。
        ◆游戏持续增长，教育盈利情况逐步改善，维持“增持”评级
        考虑到海外教育业务将在下半年迎来淡季，我们下调公司18/19/20  年收入分别至48/58/64  亿元，同比增长25%/20%/10%；下调公司归母净利润分别至2.1/2.7/3.0  亿元，19/20  年同比增长25%/12%，EPS  分别为0.46/0.58/0.65  港元。考虑到游戏业务持续增长，教育业务盈利情况逐步改善，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：教育产品推广低于预期；Edmodo  整合不达预期。