浙商证券-多资产策略周报第9期：美股向何处去-180902

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        投资要点
        .  7  月以来美股的升势确实有些令人意外。对比HFR  的股票对冲基金指数和标普500指数走势不难发现，股票对冲基金显然没有预计到近期美股市场的强势，而是提前减少了多头头寸。
        .  当前看空美股的主要理由是企业盈利增速见顶。今年二季度，标普500  指数EPS同比增长26%，市场预计三四季度有望降至20%左右，2019  年进一步回落至10%上下。根据历史经验，EPS  同比与股指同比具有较强的相关性。如果这一规律依旧成立，我们可以假设标普500  指数同比由目前的17.4%逐步降至2019  年末的10%，也就是2019  年中在13%左右。换算之后，2019  年中指数为2018  年中的2718点乘以1.13，得3072  点，较目前的2900  点高出6%。
        .  另外一个利好是去年税改法案后美国企业海外利润回流和股票回购的增多。BEA数据显示今年一季度资金回流（dividends  and  withdrawals）飙升至3056  亿美元，尽管这一数据披露滞后，但对美国企业超万亿美元的海外资金来说意味着后面的空间还很大。回流后的资金主要用来做股票回购或增加资本开支。据一些研究机构测算，今年前两个季度标普500  指数的回购规模均接近2000  亿美元。
        .  尽管标普500  指数创下历史新高，但从内部结构看，风格明显偏向防御。周期股与防御股的相对表现，同美债收益率之间关系良好，均反映了当前美国宏观经济或企业盈利增速见顶回落的特征。
        .  和2018  年1  月26  日美股闪崩之前相比，尽管当前指数已经创下新高，但预测市盈率却比之前更低。从个股交易特征看，目前股价在50  天均线以上的股票占比为69.9%，较历史上80-90%的顶部区间尚有一定距离。今年1  月26  日美股闪崩之前，该数据为84.2%。