民生证券-华泰证券-601688-2018年中报点评：综合实力领先、业绩稳健增长，转型发展持续推进-180831

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        一、事件概述
        2018  年8  月30  日华泰证券发布了中期报告，上半年实现营业收入82.16  亿元，同比增长1.2%，归母净利润31.59  亿元，同比增长5.5%，扣非归母净利润30.48  亿元，同比增长2.2%，每股收益0.44  元。
        二、分析与判断
        综合实力行业领先，资本实力稳步提升
        华泰证券上半年实现逆势增长，明显好于行业整体业绩下滑情形，归母净利润增速5.5%好于市场预期，得益于领先的综合实力。上半年8  月完成定增募集资金142亿元，净资本规模达到508.9  亿元，位列行业第七位，较上年末增长了8.9%，净资产达到815.7  亿元，较上年末增长3.7%，资本实力稳步提升，规模竞争力逐步显现。
        优势业务保持行业领先，投资管理能力突出、ABS  发行规模大幅增长
        1）经纪业务收入下滑8.7%，规模保持行业第一，上半年股基交易量合计7.58  万亿元。2）投行业务收入增长20%，主承销金额736.4  亿元，其中IPO  主承销6  次，增发5  次，债券发行68  次，行业排名六。并购重组交易8  家，金额704.5  亿元，行业排名第一。3）资管业务收入增长3.5%，资管月均规模9228  亿元，行业排名第二，较上年末增长17%。集合资管业务收入占比近八成，保持了较好的收入结构。主动管理月均2267  亿元，位列行业第四。企业ABS  发行规模371  亿元行业排名第一，同比增长109%。4）新会计准则下，上半年联营及合营企业投资收益增长超过3  倍，投资收益下滑12.7%，总体保持稳定。
        财富管理业务收入占比过半，国际业务稳健发展未来可期
        1）上半年以经纪业务、金融产品销售业务和资本中介业务为主的财富管理业务实现营收增长6%，收入占比达到了51.4%，增长了2.33  个百分点。在借鉴境外子公司AssetMark  基础上持续推动财富管理深化转型，上半年从业人员中投顾占比27.6%行业领先。2）国际业务收入同比增长39%，收入占比提升至12.3%，增长8.22  个百分点。截止至一季度，境外子公司AssetMark  在美国TAMP  行业市占率9.7%位列第三，管理资产规模452.7  亿美元，较上年末增长6.8%。
        三、盈利预测与投资建议
        在上半年市场行情持续下行，自营收入承压的情形下，优势业务保持稳健增长，投资管理、国际业务优势显现，资本实力提升推动综合实力增强，场外期权正逐步形成业务增量。目前券商板块PB  为1.2，估值处于历史低位，预测公司2018  至2020  年公司PB  为1.19、1.13  和1.07，维持推荐评级。
        四、风险提示：转型发展不及预期。