安信证券-中航机电-002013-18年营收目标已达一半-180831

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        ■事件：2018H  公司营收（54.50  亿，+11.68%），归母净利润（2.89  亿，+13.53%）；三季报业绩指引，归母净利润同比增长5%~35%。
        ■全年营收目标已完成一半，非航空业务增速较快
        ①公司2018  年营收目标（110  亿，+19.15%），利润总额目标（10  亿，+24.69%），上半年营收完成全年目标的49.54%，利润总额完成全年目标的41.23%。
        ②航空产品营收（32.18  亿，+5.95%），营收占比59.05%；非航空产品营收（22.32  亿，+21.12%），营收占比40.95%；非航空产品中汽车制造业营收（13.04  亿，+15.83%），其他制造业（8.20  亿，+29.24%）。
        ③除宜宾三江机械和新乡航空（18  年3  月31  日并表）外，其余12  个主要全资子公司合计营收（44.95  亿，+10.88%），其中庆安公司营收（11.69  亿，+34.52%），精机科技（11.74  亿，+17.28%）；合计净利润（2.55  亿，+43.26%），其中精机科技净利润（1.00  亿，+35.14%），庆安公司扭亏，净利润0.08  亿，2017  年同期-0.18  亿。
        ■毛利率维持稳定，期间费用缩减净利率提高
        ①2018H  公司综合毛利率22.74%，与去年持平；航空产品毛利率27.85%，增加3.22  个百分点；非航空产品毛利率15.39%，下降5.85  个百分点。我们认为公司航空和非航空产品皆覆盖多种品类，产品结构变化导致毛利率波动，变动处于正常范围之内。
        ②净利率6.12%，增加1.64  个百分点，主要源自期间费用控制良好；管理费用（6.58  亿，+4.81%），增幅低于营收增幅11.68%；财务费用（0.65  亿，-41.91%），大幅减少，主要由于财政贴息冲减。
        ■我们认为，公司全年业绩很可能超出既定目标
        理由有三：
        ①公司2018  年营收目标（110  亿，+19.15%），半年已完成全年目标的49.54%，而军品交付集中于下半年，12  年重组后公司下半年营收皆高于上半年；
        ②假设宜宾三江机械和新乡航空18  年营收不增长，为19.49  亿，如公司仅实现18  年营收目标110  亿，则上市公司并购前部分的18  年营收约为90.51  亿（因两公司一季度未并表，故此处为估算），相比17  年营收92.32  亿未有增长，考虑到公司航空和非航空业务都保持稳健增长，所以公司业绩全年大概率可超出既定目标；
        ③公司2018  年预计关联交易（65.15  亿，+77.78%），反映出公司全年增长的乐观预期。
        ■机电系统专业整合平台，有望直接受益于军工体制改革
        ①公司是航空工业航空机电系统专业化整合平台，2012  年以来先后三次并购集团内机电资产，优质资产的注入使其航空机电产业链进一步完善，产业协同效应提升。
        ②军用航空机电业务：在建设战略空军的大背景下，受益于军机换装列装提速，预计将保持稳健增长。民用航空机电业务：我国自研的C919、AG600  等机型推动航空机电产业专业化整合，也为公司长远发展提供了有力支撑。
        ③公司于2014  年公告拟收购集团下属5  家企业，风雷公司和枫阳液压已收购完成，随着央企改革、混合所有制改革及科研院所改制的不断推进，我们预计集团及公司的资本运作仍将继续，根据公司2017  年3月30  日投资者关系活动记录表，公司下属托管的合肥江航目前正在实施混改，待混改完成后按实际情况有望纳入上市公司体系。
        ■投资建议：预计公司2018-2020  年归母净利润分别为8.58、9.65、10.72  亿，对应EPS  分别为0.24、0.27、0.30  元，对应PE  分别为32、29、26  倍，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为9.00  元。
        ■风险提示：军用航空机电订单不达预期；民用航空机电订单不达预期；院所改制及资产注入进度不及预期。