民生证券-宁波高发-603788-2018半年报点评：业绩持续高增长，费用率管控优异-180830

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        一、事件概述
        公司发布2018年半年报：报告期内实现营收7.38亿元，同比增长25.08%；归母净利润1.56亿元，同比增长32.18%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长30.27%；EPS为0.68元，同比增长11.48%。
        二、分析与判断
        受益消费升级及优秀客户关系  业绩持续高增长?
        2018H1实现营收7.38亿元（YOY+25.08%），归母净利润1.56亿元（YOY+32.18%），扣非归母净利润1.37亿元（YOY+30.27%）。
        2018Q2实现营收3.54亿元，同比增长21.65%，环比下降7.81%；2018Q2归母净利润0.74亿元，同比增长27.59%，环比下降9.76%；扣非归母净利润为0.65亿元，同比增长20.37%，环比下降8.45%。
        业绩持续高增长一方面受益于消费升级、自动挡渗透率提升带来的行业红利；另一方面则有赖公司优秀的客户关系，主要老客户如五菱、吉利、南北大众等在稳定的基础上部分产品供货份额持续提高，同时，公司积极拓展比亚迪、长城等自主和合资新客户，为业绩持续增长提供支撑。
        毛利率基本稳定  费用率管控优异
        2018H1毛利率为33.35%，同比下降0.08个百分点，基本保持稳定；净利率为21.36%，同比提升0.98个百分点；净利率提升主要源于毛利率基本稳定的情况下费用率的持续降低，其中管理费用率同比下降0.54个百分点至6.04%，销售费用率同比下降0.48个百分点至3.84%，财务费用率同比下降0.05个百分点至-0.04%。
        三、盈利预测与投资建议
        作为从事汽车变速操纵控制系统的企业，公司一方面受益消费升级，目前自动挡渗透率提升带来产品价值量提升，未来电子变速操纵器的应用为公司拓展更大空间；另一方面显著受益自主车企崛起，并积极抓住机会力争突破合资品牌。此外，公司收购雪利曼、加强产品电子化的研发和储备，在行业智能化发展趋势下，为未来发展开拓更广阔的空间。上调2018、2019和2020年EPS分别为1.35、1.75和2.18，对应PE为13.6倍、10.5倍和8.4倍，维持“推荐”的评级。
        四、风险提示
        行业竞争加剧、配套客户销量不及预期，上游原材料涨价，新业务开拓不及预期。