方正证券-金山办公-688111-授权业务爆发式增长，教育场景孵化意义深远-210825

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公司发布2021年半年报，实现营收15.7亿元，同比增长71%；归母净利润5.5亿元，同比增54%；扣非归母净利润4.6亿元，同比增长73%。

授权爆发式增长、订阅稳健增长，MAU创新高。

公司2021年H1办公软件授权营收为6.4亿元（+199%），办公服务订阅营收为7.4亿元（+38%），互联网广告推广营收为1.9亿元（+12%）。

办公授权业务实现了超高速增长主要是因为信创客户采购需求旺盛以及政企客户对于云协作办公服务需求增加。

Q2单季度营收7.9亿元（+46%），净利润2.4亿元（-2%），净利润与营收增速不匹配主要是因为Q2销售费用大幅提高，单季度销售费用率达到26.9%（去年同期16.6%）。

2021H1公司主要产品MAU也在不断增长，2020年底已经达到了5.01亿，同比增长10.4%，其中WPSOfficePCMAU1.99亿，移动版MAU2.96亿，其他产品（词霸）MAU超过0.1亿。

2021H1公司累计年度付费个人会员数达到2188万（2020H1为1681万，2020年底为1962万）。

WPS+覆盖小微企业超百万，教育行业孵化影响深远。

截止2021H1，注册使用WPS+的中小微企业已超过100万家，覆盖19个一级行业，重点应用于批发零售行业（电商形态）、制造行业、软硬件科研行业、技术服务行业、租赁和商业服务及金融业。

公司推动稻壳会员从模板、素材、文库三类服务出发，着力提高服务质量。

在模板领域优化模板质量、在内容的可用性及专业性加大投入；在素材领域进一步加强图片、字体等素材的丰富度；在文库领域，在K12教育及专业文献等细分市场加大内容引入，文库内容扩充至千万级。

公司持续孵化教育行业，公司正版化业态在高等教育、K12教育领域覆盖度不断提升，取得了北京、重庆、广东、广西、河南、河北、新疆、云南等多地教育部门的认可；以金山文档为主体的云协作服务模式在成功接入清华大学并签约后，又相继进驻南开大学、上海交通大学、西安交通大学、北京航天航空大学、北京师范大学等重点院校。

学生是为未来办公软件的高频高价值用户，在教育领域的深耕有望提前培养用户对金山办公产品的使用习惯，影响深远。

投资逻辑：公司作为国产办公行业的龙头，预计21/22年实现收入32.8/45.0亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：政企采购进度不及预期；用户转化率不及预期；技术变革或导致产品被替代。