国信证券-中国中冶-601618-2018年半年报业绩点评：主业稳健向好，多元业务全面回暖-180903

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        业绩创优，业务全面回暖    
        公司2018年上半年完成营收1261亿，同比增长24.76%；实现归母净利润29亿，同比增长8.69%，低于扣非净利润增速18.47%，主要是减值损失、营业外支出等同比大幅增加所致。公司主营业务工程承包稳健向好，营收1112亿，同比增长28.08%，占比86%；资源开发业务在资源价格上涨的带动下，营收32亿，同比增长28.19%；装备制造业务转型升级初见成效，营收33亿，同比增长28.95%；地产业务发展较为平稳，营收105亿，同比增长3.39%。
        毛利率和净利率有所下滑，费用率大幅下降    
        2018年上半年综合毛利率为12.27%，下降0.75pct；净利率为2.77%，下降0.11pct。毛利率下降是受市场竞争加剧、材料费及人工费增加等的影响，净利率下降是受营业外支出大幅增加等的影响。期间费用率下滑2.11pct至4.86%，其中管理费用率在提质增效的推动下，下降1.53pct至3.03%；财务费用率下降0.41pct至1.17%，主要是利息收入大幅增加；销售费用率下降0.17pct至0.66%，是受广告费等减少的影响。资产负债率同比下降0.36pct至76.97%，经营现金流比去年同期少流出61亿，速动比率提升29%，总资产周转率和应收账款周转率分别提升31%和21%。  
        Q2营收提速    
        公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收497亿、932亿、552亿、709亿，分别同比增长9.4%、19.1%、24.9%、24.6%；实现净利润8.7亿、25.1亿、16.6亿、12.5亿，分别同比增长-7.1%、24.5%、15.2%和1.1%。营收自去年Q4开始保持快速增长，Q2进一步提速，主要来自前期订单释放。
        订单充沛有望加速释放，资源涨价改善盈利能力    
        2018年上半年新签订单额3171亿元，前面4年连续保持20%以上增长。在手订单余额超万亿，以基建订单为主，营收保障比达4倍。政策放松，前期订单有望加速转化。资源价格维持高位，盈利能力将持续改善。  
        盈利预测与投资建议：预计公司18/19/20年EPS为0.35/0.41/0.46元，对应PE为10.2/8.8/7.7倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：新签订单未转化为营收，金属价格下跌，基建投资放缓等。