民生证券-中航机电-002013-业绩稳步提升，改革持续深化-180831

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        一、事件概述
        8  月30  日，公司发布2018  年半年度报告以及前三季度业绩预告，上半年实现营业收入54.5  亿元，同比增加11.68%；实现归母净利润2.89  亿元，同比提升13.53%。前三季度实现归母净利4.12~5.30  亿元，同比增长5%~35%。
        二、分析与判断
        业绩稳健增长，持续聚焦航空主业
        2018  上半年，公司实现归母净利2.89  亿元，同比增长13.53%。其中，航空产业实现收入32.18  亿元，同比增长5.95%，营收占比进一步提升至59.05%，毛利率27.85%，提升约3  个百分点。非航产品实现收入22.32  亿元，同比增长21.12%，毛利率15.39%，下滑约5  个百分点。公司主业进一步聚焦，核心竞争力、盈利能力持续提高。
        军机数量提升+机电系统升级，航空主业稳步发展
        《世界空中力量2017》报告显示，我国现役战机1523  架，美国2771  架，未来战机数量提升将带动机电系统需求。另外，相比世界航空工业先进研制能力，我国航空机电系统存在代差，成为继发动机后制约飞机整体作战性能的关键因素，未来机电系统在四代机上占比将会更高，国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代，公司航空主业有望保持稳定增长。
        专业化整合持续，拓展民机业务
        6  月8  日，公司公告控股股东中航机电系统有限公司拟与中航航空电子系统有限责任公司整合，组建机载系统公司。我们认为，此次整合将有利于公司加快航空机电产业专业化发展，拓展公司民机产业，于进一步深化体制机制改革，提升公司管理效率。根据中国商飞《2016-2035  年民用飞机市场预测年报》中预测：2035  年中国机队规模将达到8139  架，合计价值9,293  亿美元，按照机电系统15%的价值量计算，民机机电系统市场空间约9000  亿人民币。
        机电系统平台地位明确，院所改制有望受益
        公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014  年，中航工业集团将18  家企业股权委托中航机电管理。其中，2016  年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017  年，公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械，半年报已实现并表。剩余的14  家托管企业中，军品资产仍有6  家，未来资产整合有望持续。此外，机电系统内609、610研究所资产优质，盈利能力较强。随着院所改制的逐步推进，两家院所的优质资产有望注入。
        三、盈利预测与投资建议
        公司为航空机电龙头，平台地位明确，我们看好公司长期发展。预计公司2018～2020年EPS  分别为0.24、0.31  和0.38  元，对应PE  为32X、25X  和20X，给予“推荐”评级。
        四、风险提示
        1、军机列装不达预期；2、院所改制不达预期