天风证券-青岛海尔-600690-半年报点评：内生增长亮眼，卡萨帝步入收获期-180831

《天风证券-青岛海尔-600690-半年报点评：内生增长亮眼，卡萨帝步入收获期-180831（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-青岛海尔-600690-半年报点评：内生增长亮眼，卡萨帝步入收获期-180831（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布  2018  年半年度业绩。公司  2018    年  H1  实现营业收入  885.92亿元，同比增长  14.19%，归母净利润  48.58  亿元，同比增长  10.01%，扣非净利润  44.76  亿元，同比增长  18.5%;其中  Q2  实现营业收入  459.36  亿元，同比增长  15.3%，净利润  28.79  亿元，同比增长  7.41%。
        内生业务高增长，GEA  表现远超同行。分业务看：2018  年  GEA    收入同比增长  3.4%（按照美元口径增长  11%），而  2018H1  美国惠而浦美元口径收入同比下滑  0.81%，GEA  优势明显。公司原有冰箱、洗衣机、空调、洗衣机、厨卫分别增长  17%、25%、20%、21%和  30%，市占率进一步提升：中怡康数据显示，公司冰箱、洗衣机、热水器市场、空调、烟机、灶具零售份额分别提升  4.6、4、1.3、0.5、0.8  和  0.8  个百分点。分内外销看，国内业务收入同比增长  24.46%，海外收入同比增长  2.06%，其中北美市场逆市场增长11%，欧洲市场增长  22%，南亚市场增长  28%。
        同口径下毛利率提升较快，费用率控制良好。上半年公司毛利率为  28.97%，同比下降  1.22pct,  主要是按照新准则对部分物流运费进行重分类导致，同口径还原后，整体毛利率同比提升  1.3  个百分点，主要得益于公司产品结构不断优化，其中冰箱、洗衣机、空调、厨电、热水器和  GEA  分别变动+1、+1、-1、+0.3、+0.5、+1.2pct。公司期间费用率同比下降  1.44pct，其中销售费用率同比下降  1.89pct，管理费用率同比提升  0.76pct，财务费用率同比下降  0.31pct。此外，因锁汇业务导致公允价值收益相比去年同期减少约  3  亿元，综上，公司  2018  上半年净利率小幅下降  0.11pct  至  6.7%。
        卡萨帝品牌进入收获期，渠道变革红利持续释放。上半年卡萨帝收入同比增长  52%，冰箱在超高端  15,000  价位段份额  41.5%，同比提升  22.2  个百分点；卡萨帝洗衣机在  8,000-10,000  元价位段份额达到  45.8%，16,000  元以上价位段空调中份额  45%，居行业第一。过去几年，海尔在渠道组织架构、机制等方面积极调整，落地“从卖产品到卖方案、从发布到发酵、从网点到触点、从价格到价值”的转型，变革红利持续释放。2018  年上半年继续推进智慧集成家居体验店在家装建材、工装工程等前端渠道的落地。
        资产整合进一步加速，助力内部效率提升。公司披露与海尔国际的股权置换公告，拟将公司控股子公司贯美持有的冰戟公司  55%股权与海尔国际持有的水设备公司  51%股权进行置换。本次交易的目的是为了海尔电器建立完整的智能家居水生态系统的目标，与原有的热水器业务将进行整合管理，通过发挥内部客户、销售渠道和渠道服务资源，可以实现战略协同效应。
        投资建议与盈利预测。由于口径调整毛利率下降，我们把  2018-2020  年利润预测由此前的  85.3、102.9  和  123.7  调整为  77.3、86.1  和  94.4  亿元，增速分别为  11.55%、11.48%和  9.64%，对应的动态市盈率分别为  12  倍、11  倍和  10  倍，公司初步形成全球品牌运营，维持“买入”投资评级。
        风险提示：地产销量放缓带来需求下滑；行业竞争加剧；