浙商证券-天沃科技-002564-2018天沃科技公司点评：上海电气继续增持，天沃科技迎国资实控人-180902

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        事件：近期，天沃科技控股股东、实际控制人陈玉忠先生及其一致行动人钱凤珠女士与上海电器集团股份有限公司签署了《股份转让协议》、《委托表决权协议》。
        本次权益变动后，上海电气直接持有公司1.32  亿股股票，占公司总股本的15.00%，通过表决权委托的形式取得公司1.31  亿股股票的表决权，占公司总股本的14.87%，合计取得公司29.87%股权的表决权，上海电气成为公司控股股东，上海市国资委成为公司实际控制人。
        点评：
        天沃科技推进自身业务优化整合，对标国际一流电力EPC  综合服务商
        2018H1，公司实现营业收入39.80  亿元，比上年同期下降42.97%；实现净利润1.59  亿元，比上年同期增长10.56%；实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元。2018  一季度受合同交期、春节假期及冬季项目施工条件等因素影响，公司有效工作时间减少，一季度完成的产值较上年同期减少；随着二季度业务正常开展，公司经营业绩恢复正常水平。
        公司通过并购重组和剥离原主业亏损资产，不断推进公司内部资源优化整合。2016  年12  月，天沃科技收购中机电力80%的股份，成为公司下属工程总包与服务业务的重要支柱，中机电力承诺16-19  年业绩分别为1.55、3.76、4.15、4.56亿元，2016  年中机电力完成超过承诺业绩5000  万元，2017  年超过承诺业绩200万元；2017  年公司转让新煤化工100%股权，转让飞腾铝塑70%股权，收购并增资玉门鑫能85%股权。
        截止2018  年6  约30  日，公司在手订单达198.75  亿元，其中电力工程、清洁能源工程业务占比达85.64%，压力容器设备占比12.76%，海工军工及其他占比1.60%，充足的在手订单将持续为公司贡献业绩增量。至此，公司形成“打造国际一流电力工程、新能源与清洁能源的综合性服务商；军民融合锻造国防科工建设重要力量”战略部署。
        上海电气与天沃科技业务协调，打开未来深度合作空间
        天沃科技与上海电气有着很好的业务协同性。上海电气是中国最大的综合性装备制造企业集团之一，近5  年年均营业额接近800  亿，旗下拥有电站、输配电、重工等多个产业集团，自20  世纪90  年代以来，销售收入始终位居全国装备制造业第一位。公司重点聚焦发电设备、输配电设备、环保设备业务之间的联动发展，高效清洁能源业务与新能源业务占集团销售收入近50%。天沃科技主营业务包括能源工程服务、高端装备制造、军民融合和新材料业务四大板块，其在客户结构、产品结构、设计能力等方面与上海电气具有良好的互补性。尤其在能源工程服务板块，天沃科技具有丰富的电力工程项目经验，拥有电力工程行业的多项甲级资质；上海电气的核心优势集中在电力装备制造方面，双方的强强结合更显业务的互补性。
        上海电气与天沃科技携手共进，国内光热发电技术有望迈入新阶段
        从双方各自的业务来看，天沃科技和上海电气二者不断加深合作的重要原因之一便是对光热发电行业前景的一致看好。由于光热发电自身所具备的独特特性，近年来国家多次出台相关政策大力扶持光热发电项目。2017  年3  月16  日，天沃科技旗下子公司中机电力中标玉门鑫能50MW  光热发电项目，为EPC  总包方，项目金额16.1  亿元。同时，该项目为国家能源局确定的首批20  个太阳能热发电示范项目之一。基于对国内光热发电行业及玉门鑫能光热发电项目的看好，上海电气参与了天沃科技的非公开发行事项，并在之后进一步增持。反观上海电气自身，也已开始在光热领域进行全球化布局。2018  年4  月，上海电气与ACWAPower  公司在上海签订迪拜水电局光热四期700  兆瓦电站项目总承包合同，该项目为全球迄今为止规模最大的光热电站，标志着上海电气从传统火电业务向新能源的转型。未来，天沃科技与上海电气在光热领域有望优势互补，  相信也会将国内光热发电技术带入到新的发展阶段。    
        国资委实控天沃科技，有助于拓宽公司融资渠道      
        天沃科技所承接执行的项目有金额大，周期长等特征，经常需要公司进行垫资。民企融资难、融资贵的难题也一直是制约公司发展的瓶颈。当上海电气成为天沃科技的控股股东、上海市国资委成为其实控人之后，天沃科技的融资渠道迅速打开，为公司经营提供充足的资金支持。2018  年8  月3  日，既上海电气成为天沃科技实控人当天，上海电气即发布公告同意借款20  亿元人民币给天沃科技（期限6  个月，年利率5.85%），相应借款合同先后于8  月23  日（13  亿）、8  月31  日（7  亿）签署；8  月29  日，上海电气发布公告称，为天沃科技提供40  亿元的担保额度。有了上海电气的资金支持和担保，一定程度上缓解了天沃科技限于行业景气度和项目规模所带来的资金紧张。上海电气在资本、技术上的强劲实力将为天沃科技"打造国际一流的电力工程、新能源与清洁能源综合服务商，军民融合锻造国防科工建设重要力量"战略的推行注入"强心剂"，其经营效益有望进一步提升。    
        盈利预测及投资建议      
        我们预测公司2018-2020  年营业收入为120.67/140.00/163.01  亿元，分别同比增长16.00%/16.02%/16.43%；归母净利润分别为2.94/3.77/4.55  亿元，分别同比增长30.39%/28.26%/20.92%；EPS分别为0.33/0.43/0.52元，对应PE分别为19/15/12  倍。    
        天沃科技在手订单充足，具备多个业务增长点。截至  2018  年6  约30  日，公司在手订单达198.75  亿元，电力工程、清洁能源  EPC  工程业务占比总订单额  85.64%。上海电气控制天沃科技后，天沃科技丰富的电力工程项目经验结合上海电气在电力装备制造方面的核心优势，二者将产生很强的业务协同性，各自经营效益有望买入新的台阶。我们维持公司"买入"评级。    
        风险提示      
        宏观经济持续下行、传统业务需求下滑、中机电力订单执行风险等