浦银国际-药明生物-2269.HK-1H21业绩亮眼，CMO及新冠项目收入增长可期-210824

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药明生物1H21业绩亮眼，归母净利润同比增长150.3%至18.4亿人民币，较此前公布的盈喜预估增速不低于135%更为优异。

经调整归母净利润同比增长163.0%至17.7亿人民币。

公司综合项目数量与未完成订单金额维持高增长，管理层暂维持全年收入及经调整净利增长高于65%的业绩指引。

我们维持买入评级，目标价升至155.0港元。

1H21业绩亮眼。

1H21营业收入同比增长126.7%至44.1亿人民币，主要得益于：1）已有及新增综合项目快速执行；2）项目收益及市场份额提升；3）获得更多项目收益更高的研发后期项目；4）去年同期新冠疫情下较低的基数。

毛利率同比大幅提升11.6pcts至52.1%，远超预期，得益于：1）规模效应伴随项目规模扩大进一步显现；2）有限的新增员工承接了大量新开发项目；3）产能利用率提升；4）运营效率提升。

归母净利润同比增长150.3%至18.4亿人民币，经调整归母净利润（剔除股权激励、汇兑损益、部分投资公允价值变动影响）同比增长163.0%至17.7亿人民币。

综合项目数量与未完成订单金额均维持高增长。

1H21综合项目数量净增加74项（vs1H20：36项；2020全年：84项），远超去年同期新增项目速度，项目总数增至408项。

未完成订单金额（含服务订单及里程碑付款订单）同比增长31.7%至124.7亿美金，其中三年内需交付订单金额同比增长143.1%至22.5亿美金（占未完成订单总金额18.0%），短期业绩增长动力强劲。

此外未完成订单金额中含52.4亿美金潜在里程碑付款，未来有望持续提振利润率。

CMO与COVID-19业务增长可期。

2021年为公司CMO业务元年，1H21公司CMO收入达8.9亿元，其中60%来自疫苗项目，40%来自抗体项目，公司预计CMO项目数量将由目前4项增至年底6项，可为公司收入和盈利增长提供额外动能。

COVID-19相关项目（含抗体、疫苗等）未完成订单金额约7亿美元，且订单类型为“take-or-pay”，后续即使新冠疫情得到控制，对公司产能需求降低，药明生物仍将大概率获得合同约定金额，收入确定性和稳定性双高。

维持买入评级，目标价升至155.0港元。

我们对公司未来3年营业收入与利润增速均维持乐观，未来利润率有望随着项目往临床后期推进、里程碑付款和潜在Royalties而提升。

我们选取104倍2022EPE作为目标估值倍数，该估值倍数与公司过去两年12个月滚动远期市盈率持平（见图表6），重申买入评级。

投资风险：疫情导致项目延迟；客户临床试验失败。