西南证券-欧林生物-688319-2021年半年报点评：破伤风快速放量，金葡菌研发将取得重要进展-210824

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投资要点●业绩总结:公司2021H1实现营业收入1.7亿元，同比增长51.7%;实现归母.净利润4235万元,同比增长225%;扣非后净利润3773万元,同比增长273%。

●破伤凤疫苗持续放量驱动收入与业绩快速放量,销售费用大幅下降。

2021Q2营业收入与归母净利润分别为1.1亿、2192万元公司核心单品破伤风疫苗快速放量，是2021H1公司收入与业绩高速增长的主要原因。

破伤风疫苗于2016年获批，2018年正式上市销售，通过三大渠道逐步放量:在未来较长时间里，该.品种作为驱动公司快速成长的核心品种，未来该品种峰值销售将超15亿元。

2021H1公司费用率明显向好改善，2020H1销售费用率为39.6%，同比与环比均大幅下降，未来仍将呈下降趋势;管理费用率为13.6%，同比下降1.7pp;研发费用2271万，占收入比重达13.6%，未来随着金葡菌疫苗进入Il期临床,研发费用将大幅增加。

●“传统+创新”齐头并进，金葡酋研发将迎来重要节点。

公司采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”双轮驱动的产品开发策略,多产品研发管线有序推进中。

针对传统疫苗产品，公司已积累丰富的多糖蛋白结合疫苗研发经验，在现有单苗产品基础上，公司拥有多个在研多联、多价疫苗产品，其中AC-Hib三联苗产品将于未来2年内获批，成为国内同类唯二的产品。

针对创新疫苗，公司重点.布局超级细菌疫苗领域，与多家科研院所合作，引进重点品种重组金葡菌疫苗与A群链球菌疫苗均具有全球领先属性:金葡菌疫苗将于2021Q4完成II期临床试验，2022Q1将进入Il期临床，若成功，将成为全球首个超级细菌疫苗产品，实现全球空白突破;A群链球菌疫苗也将成为国内首个申报临床品种，强化公司在超级细菌疫苗领域的地位。

●推出首个股权澈励计划,中长期发展前景可期。

为吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，提升公司的凝聚力，进一步激发公司创新活力，公司发布上市后首个股权激励计划，拟向87名骨千员工授予32万股限制性股票，授予价格为16.78元/股。

授予的限制性股票的公司层面业绩考核目标为，2021年营业收入较2020年同比增长50%，2022年营业收入较2020年同比增长100%。

●盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.31元、0.64元、1.03.元，对应PE分别为106、50、32倍，三年复合增速为126.1%。

公司核心品种破伤风疫苗持续快速放量，驱动公司快速成长:重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，具有全球原创属性，有望实现全球空白的突破，成为全球性重磅品种，维持“买入”评级。

●风险提示:现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。