民生证券-华帝股份-002035-半年报点评：毛利率拉动盈利能力持续提升-180827

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        一、事件概述
        公司8  月27  日公布了2018  年半年度报告，报告期内公司实现营业收入31.7  亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润3.4  亿元，同比增长45.3%。上半年公司实现基本每股收益0.59  元。公司同时预告前三季度归母净利润增长在30%-50%之间。
        二、分析与判断
        .  热水器和电商业务支撑公司收入增长
        二季度单季度公司收入增长12.8%，虽然较一季度有所放缓，但在行业整体低迷的情况下仍难能可贵。产品结构上看燃气热水器增长41%是主要贡献点，其收入占比达到19%；渠道上看电商增长59.7%是主要贡献点，其收入占比达到25%；区域上看华中和西南地区增长较快，是主要的贡献点。公司预收款1.2  亿元，较去年同期有所减少。由于季节性因素，下半年公司壁挂炉业务有望给公司带来持续增量。
        .  毛利率带动盈利能力持续提升
        公司二季度单季度净利率达到13.2%，创下近几年来的新高，主要是毛利率较同期提升近3  个百分点所致。产品上看上半年公司灶具毛利率较去年同期提升了5  个百分点；渠道上看高毛利的电商业务增速显著快于其他。公司燃气热水器业务毛利率与油烟机相当，其占比提升并未拉低整体毛利率水平。费用率方面得益于销售费用率的下降，整体三费率较去年同期还有所下滑。
        .  经营活动产生的现金流量净额与去年同期相当
        公司上半年经营活动产生的现金流量净额1  亿元，与去年同期相当。结构上看经营活动现金流入较去年同期增长6.6%；经营活动现金流出增长6.9%。
        三、盈利预测与投资建议
        就三季度来讲，公司去年年中曾有过出货提价，从基数角度看下半年毛利率提升受一定影响；但公司去年三季度净利率仅5.7%，存在较大的提升空间；公司上半年费用预提较为充分，世界杯促销费用已在二季度得到预提。
        我们预测2018  年至2020  年公司EPS  分别为0.89  元、1.18  元、1.53  元。维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示：
        原材料价格波动；终端需求下降；新品拓展不及预期。