光大证券-山大地纬-831688-2018年中报点评：收入净利润大幅提升，持续进行业务拓展-180901

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        ◆收入同比增长91.23%，归母净利润同比增长87.93%。
        山大地玮2018H1  实现营业收入1.27  亿元（YoY+91.23%）；营业利润626.35  万元（YoY+477.70%），利润总额625.09  万元（YoY+94.26%），归属于母公司股东净利润546.16  万元（YoY+87.93%），扣非归母净利润326.71  万元，去年同期为-143.13  万元；摊薄EPS  为0.02  元，加权平均ROE  达0.99%，摊薄ROE  达1.02%。
        ◆系统集成业务收入主力，收入增长迅速。
        2018H1  公司实现系统集成业务收入6973.85  万元（YoY+324.16%）,业务收入占比达54.86%；实现软件开发收入4685.06  万元（YoY+41.37%）,业务收入占比达36.85%；实现运营服务收入1053.62  万元（YoY-37.05%）,业务收入占比达8.29%。
        ◆毛利率净利率有所下降，管理费用率、销售费用率显著改善。
        公司2018H1  毛利率42.24%（YoY-17.90pcts）；净利率4.29%（YoY-0.08pcts）；扣非归母净利率达2.56%（YoY+4.71pcts）。管理费用率10.03%（YoY-45.03pcts）；销售费用率6.21%（YoY-3.82pcts），财务费用率-0.42%（YoY+1.58  pcts）。公司毛利率有所下降主要由于2018H1毛利率较低的系统集成收入占比上升；公司运营能力显著提升，销售费用率、管理费用率显著改善。公司财务费用率上升的主要原因为，公司用部分闲置资金购买结构性理财产品，使得利息收入减少。
        ◆积极进行业务拓展，软件产业园建设按期推进。
        公司持续优化智慧人社、智能用电信息化整体解决方案，拓展省内、外市场，同时积极开发布局智慧健康、智慧政务等新业务板块。2018  年公司已经取得章丘软件产业园区不动产权证和建设用地规划许可证，正按计划顺利进行建设工作。
        ◆估值分析。山大地纬当前市值27.97  亿元，对应TTM（2017H2-2018H1）PE  为38x。
        ◆风险提示：技术创新人才流失、市场区域集中、行业竞争加剧影响盈利能力、税收优惠政策变化。