安信证券-紫光股份-000938-ICT业务稳步扩张，“紫光云”顺利上线商用-180901

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        ■事件：紫光股份发布2018  半年报：报告期内实现营业收入224.44  亿元，同比增长33.00%；归属于上市公司股东的净利润为7.33  亿元（扣非后为5.84  亿元），同比下滑8.56%（扣非后增长13.58%）。
        ■ICT  业务稳步扩展，业务收入平稳增长。根据2018  半年报披露，公司营业收入同比增加33.00%，其中IT  基础架构业务实现营收100.01  亿（+41.33%），毛利率下滑8.20  个百分点；IT  产品分销与供应链服务实现营收137.62  亿（+17.85%），毛利率上升2.09  个百分点。公司旗下业务平台新华三、紫光数码业务继续扩张。报告期内，新华三和紫光数码分别实现营收151.78  亿元和85.00  亿元，同比增长41.80%和14.18%，实现归母净利润11.12  亿元和1.00亿元，同比增长5.72%和19.23%。
        ■处置金融资产实现的投资收益较上年减少，扣非后归母净利润增长13.58%。2018  上半年，公司投资收益6739.02  万元（上年同期2.13  亿），同比下降68.39%，主要是去年同期处置千方科技股票取得的非经常性损益较高所致。公司本报告期内实现非经常性损益1.49  亿，同比下滑47.52%。因此，公司今年上半年归母净利润同比下滑8.56%，扣非后公司归母净利润同比增长13.58%，基本符合预期。
        ■经营性资产继续增加，派发现金股利2.08  亿元。根据半年报披露，公司期末应收账款和预付款项分别同比上升了39.30%和34.08%，占总资产的比例达到16.99%和1.13%，公司经营性资产增加，主要由于新华三和紫光数码销售和采购扩张导致。6  月28  日，公司实施2017  年度利润分配及资本公积金转增股本方案：公司每10  股派发现金2.00  元（含税），共计派送现金2.08  亿元。同时，以资本公积金向全体股东每10  股转增4  股，共计转增4.17  亿股，方案已于2018年7  月5  日实施完毕。
        ■研发投入继续提升，财务费用增多。2018  上半年，公司财务费用达到1.14亿元（+186.26%），主要因为子公紫光数码借款增加导致利息支出增加，同时新华三业务扩大，支付的现金折扣增加。2018  上半年，公司销售费用和管理费用分别同比增长28.96%和19.60%，主要因为公司研发投入和人员费用增加；虽然费用总额增长，但由于业务收入相应扩大，公司三费率仍然保持稳定。2018上半年，公司研发投入达15.81  亿元（+19.74%）。目前，公司专利申请总量已达到8800  余件，90%以上为发明专利，其中云计算相关超过800  件，移动互联网相关超过5000  件，大数据相关超过300  件，大安全相关超过1000  件。
        ■云计算基础架构产品保持领先优势，“紫光云”顺利上线商用。公司旗下新华三在云基础架构及解决方案领域全国领先。网络产品线方面，公司推出了全球首款400G  平台的IDC  核心交换机，面向大规模云计算IDC  或高性能计算场景，为目前业界性能最高的交换机；云计算产品线方面，公司全新升级的面向行业云和产业云的H3C  CloudOS  3.0  云服务平台，成功实现了容器云服务全面商用；安全产品线方面，公司入选Gartner  全球企业级网络安全设备商前10  名。根据公开信息，7  月10  日紫光公有云已经上线试商用。紫光云在上线试商用发布会上指出，按照布局规划“紫光云”将于2018  年底完成华北、华东、华南、  西南4  个大区节点的建设，并推进一级节点与城市节点的快速落地。2019  年，紫光云将布局海外节点。
        ■  投资建议：  我们预计公司2018  年~2020  年的收入分别为537.1  亿元（+37.5%）、610.5  亿元（+13.7%）、708.5  亿元（+16.1%），归属于上市公司股东的净利润分别为19.3  亿元（+22.5%）、23.5  亿元（+21.9%）、28.7  亿元（+22.1%），对应EPS  分别为1.32  元、1.61  元、1.97  元，对应PE  分别为35倍、29  倍、23  倍。结合公司未来在云计算、5G  带动下的发展预期，我们维持紫光股份“买入-A”投资评级和6  个月目标价59.40  元。
        ■风险提示：云计算市场竞争加剧，5G  进展不达预期。