华创证券-寒锐钴业-300618-2018年中报点评：短期海外电钴有望企稳并反弹、未来业绩主要看成长-180902

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        事项：
        2018  年8  月29  日晚，公司发布2018  年半年度报告，2018  年上半年公司实现营业收入15.02  亿元，同比增长204.42%；归属净利润5.29  亿元，同比增长288.97%。2018  年第二季度，公司实现营业收入7.65  亿元，环比增长3.8%；归属净利润2.74  亿元，环比增加7.45%。
        评论：
        钴量价齐升助推2018  年上半年业绩同比大增。2018  年上半年，毛利：大幅增加6.19  亿元。价格：MB低级钴和钴粉价格分别为67.13（+26）万元/吨和51.05（+25）万元/吨，涨价带动毛利增厚5.77  亿元。销量：假设钴原料（粗钴和钴精矿）和钴粉销量分别为2,200（+595）吨和1,000（+250）吨，销量增加成为带动毛利增加的次要原因。其他：税金及附加0.28（+0.21）亿元，主要因销量增加和计税价格上涨导致矿业税大幅增加0.17  亿所致；管理费用0.57（+0.27）亿元，主要因研发费用增加0.15  亿元。财务费用0.37（+0.31）亿元，主要因汇兑损益增加0.2  亿元和利息支出增加0.96  亿元。
        2018  年第二季度价涨量跌、毛利环比微增0.63  亿元。2018  年第二季度，价格：虽5  月底钴价开始回调，但均价仍处于高位，MB  低级钴和钴粉价格分别为69.53（+7.5）万元/吨和72.41（+6.93）万元/吨，涨价带动毛利增厚1.53  亿元。销量：假设钴原料（粗钴和钴精矿）和钴粉销量分别为500（+0）吨和2,200（-240）吨，销量下降冲抵了涨价带来的毛利增厚。其他：财务费用环比增加0.32  亿至0.35  亿元。
        电钴短期有望企稳并反弹。我们认为：1）需求季节性反弹。八月中旬开始，欧洲部分电钴终端用户已结束夏休回到市场，询单开始增加，成交也开始增加。2）供给短持续收缩。从四月份以来，因国内电钴大跌，但国外跌幅小导致原料成本高，企业产量环比持续萎缩，4  月、5  月、6  月和7  月产量分别为775吨、670  吨、590  吨和520  吨。3）可售库存大幅降低、企业挺价意愿强。国内贸易商和中国生产商的库存已普遍降低至低水平，可售库存大幅下降。海外大型贸易商投资需求增加，助力供需格局转换。4）价格：电钴有望企稳反弹，市场信心有望恢复。
        盈利预测、估值及投资评级：根据市场，我们将2018E/2019E/2020E  的MB低级钴不含税价分别下调2/10/10(万元/吨)  ；  钴原料产量预测分别下调1,300/4,600/600(吨)其他假设不变。基于2018E/2019E/2020E  的MB  低级钴不含税价分别为54/44/34（万元/吨）等假设，我们预测2018E/2019E/2020E  的归属净利润分别为10.02/12.61/13.55(亿元)，此前预测值分别为13.05/15.86/16.14（亿元），EPS  分别为5.22/6.57/7.06(元/股)。对应8  月31  日收盘价122.9  元，PE  分别为25/20/18（倍），鉴于公司高成长，维持“推荐”评级。
        风险提示：钴商品价格下跌超预期、新能源汽车增长不及预期、钴矿供给增量超预期。