民生证券-王府井-600859-主业经营稳健，奥特莱斯与中西部成业绩增长点-180827

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        一、事件概述
        8  月24  日，公司发布2018  年半年报：公司实现营业收入131.99  亿元，较上年同期增长3.04%；归属上市公司股东净利润7.56  亿元，同比增长145.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.31  亿，同比增长61.22%。
        二、分析与判断
        营业收入稳定增长，奥特莱斯与中西部地区成业绩增长点
        报告期内，公司上半年营业收入稳定增长，其中一季度营收同比增长6.11%，净利润同比增长107.81%；二季度营业收入同比减少0.36%，净利润同比增长237.41%。①分业态来看，百货/购物中心是主要业态，营收占比超过80%，上半年同比增长1.18%；奥特莱斯业态收入占比快速提升，上半年同比增长8.44%；②分区域来看，公司增长主要是中西部地区成熟和成长型门店，，其中贵州地区销售增幅超13%，一线城市及东部销售收入小幅下降；③分品类来看，女装、化妆、男装、珠宝和鞋帽为百货业态销售前5  类商品，在总销售中占比达到64.88%，化妆品类增幅超过15%；女装、运动、男装和鞋包品类占据奥特莱斯业态销售的90%以上，其中运动品类大幅上升29%。
        毛利率同比增长0.53  pct  至20.71%，盈利能力得到进一步的提升
        报告期内，公司综合毛利率同比增长0.53pct，其中①分业态来看，百货/购物中心毛利率为17.25%，同比减少0.21pct；奥特莱斯毛利率为10.96%，同比减少0.09pct；②分地区来看，华北地区毛利率为16.22  %，同比减少1.34  pct；西南地区毛利率为18.05%，同比增长0.17  pct。同时，期间费用率为12.74%，同比减少1.28pct，期间费用率有一定幅度的下降，其中销售费用率同比减少0.06pct，管理费用率同比减少0.13pct，财务费用同比减少1.35pct，财务费用较同期减少主要是利息收入增加以及利息支出减少共同影响所致。由于综合毛利率略微增长以财务费用率有一定幅度下降，最终公司上半年净利率为5.73%，同比增长1.76pct，盈利能力得到进一步的提升。
        全国性领先百货企业，开源提效推动公司持续发展
        在社消零增速持续下滑的背景下，公司在全国运营54  家门店，涉及华北、华中、华南等七大经济区域，20  个省、市、自治区，30  个城市，涵盖了百货、购物中心、奥特莱斯等多种零售业态，同时拥有线上零售渠道，总经营建筑面积265.9  万平方米。公司进一步深化传统百货业态转型调整战略，持续拓展购物中心业态业务广度，积极优化奥特莱斯业态品类组合结构，加快探索超市业态经营管理模式。同时，公司控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组，使公司获得了全新的发展机遇和平台。
        三、盈利预测与投资建议
        预计18-20  年EPS  分别为1.52、1.73  和2.01  元，对应的PE  分别为11  倍、9  倍、8  倍。可比公司2018  年平均PE  为18  倍，公司2018  年PE  低于可比公司平均PE。首次覆盖，给予推荐评级。
        四、风险提示：
        百货行业景气度不及预期；同店增长不及预期；新开门店数量不及预期。