民生证券-晨鸣纸业-000488-2018年半年报点评：上半年稳健增长，下半年产能投放带来业绩增量-180828

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        一、事件概述
        8  月  27  日，公司发布  2018  年半年报。报告期内，公司实现营业收入  155.51  亿元，同比增长  13.11%；实现归母净利润  17.85  亿元，同比增长  2.24%；实现基本每股收益  0.36  元。
        二、分析与判断  
        公司上半年业绩稳健增长
        公司  2018H1  营收、归母净利润分别同比增长  13%、2%，上半年业绩实现稳健增长。分产品看，双胶纸实现收入  33.25  亿元，同比增长  23.48%；铜版纸实现收入25.75亿元，同比下降0.53%；白卡纸实现收入34.87亿元，同比增长18.94%。
        融资租赁业务实现收入  12.72  亿元，同比增长  12.73%。
        财务费用增长较多拉升期间费用率
        报告期内，公司销售费用率同比下降  0.77pct  至  3.89%；管理费用中的折旧、工资、研发费用增长较多使管理费用率同比上升  0.03pct  至  6.26%，融资成本上升使财务费用率同比上升  1.96pct  至  9.64%，期间费用率整体同比上升  1.22pct  至19.79%。
        受益于终端纸价上涨及将近  70%的纸浆自给率，公司毛利率同比上升  0.73pct至  34.03%。由于费用投入较大，净利率小幅下降  1.23pct  至  11.47%。
        产能投放有序，林浆纸一体化持续推进
        公司今年主要有  4  个项目落地：海鸣矿业菱镁矿项目一期已于  1  月投产，目前主要以生产高纯镁砂为主；寿光美伦化学浆项目计划  11  月投产，产能为  40  万吨/年；寿光美伦高档文化纸项目计划  Q4  投产，产能为  51  万吨/年；黄冈晨鸣针叶化学浆项目预计  8  月底投产，产能为  30  万吨/年。其中，寿光化学浆项目主要供给寿光本地使用，黄冈浆项目利用长江水路供给湖北、江西等地使用。
        此外，公司一条新闻纸机改造为文化纸，产能  50  万吨，今年文化纸总体新增产能  100  万吨。整体来看，今年公司产能均可按计划投放，新建纸浆项目投产后也将进一步提升自制浆供给率。
        三、预测与投资建议  
        我们认为公司有望继续受益于环保趋严所带来的行业供需格局的改善，在建项目未来投产为公司造纸业务发展提供动力，预计公司  2018、2019、2020  年能够实现基本每股收益  1.59  元、1.82  元、2.08  元，对应  2018、2019、2020  年  PE  分别为5X、4X、4X。维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示  
        1、原材料价格大幅波动；2、终端纸价下跌。