民生证券-阳光城-000671-2018半年报点评：盈利持续增长，融资结构优化-180827

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        一、事件概述
        公司披露2018  年半年报，公司报告期内实现营业收入152.1  亿元，同比增长102.1%。实现归母净利润10.3  亿元，同比增长214.3%。
        二、分析与判断可以
        成本管控改进，盈利能力提升
        公司在报告期内的综合毛利率27.8%，同比提高4  个百分点，较2017  年底增加2.61个百分点。毛利率提供的主要原因，主要是因为高价项目结算比例较高。报告期内结算项目均价达到15811  元/平方米，同比提高了56%。另外，公司通过“锋刃计划”，不断优化建安成本，也有助于毛利率的改善。报告内公司归母净利率达到6.8%，同比提高2.4  个百分点，主要由于少数股东损益占比大幅下降。
        扩充优质土储，可售货值充裕
        报告期内，在保证现金流安全和负债率可控的情况下，公司以核心一二线城市及其周边辐射区域为主，共补充土地储备（计容面积）约551.85  万平方米，截至报告期末，公司拥有土地储备（计容面积）总计4,267.54  万平方米。充足、优质的土地储备，可满足公司2-3  年的开发需求，公司未来可售货值充裕。
        融资成本略升，债务结构改善
        上半年公司负债率方面均有较大幅度改善，扣除预收账款的资产负债率为61.1%，同比减少5.9  个百分点，净负债率同比减少约80  个百分点。在整体地产融资收紧的大背景下，公司上半年整体平均融资成本7.49%，较上年同期仅上涨了0.35  个百分点，维持在较为平稳的水平。公司继续通过发行公司债、资产证券化等新型融资方式进一步降低融资成本，带动债务结构的进一步优化。
        三、盈利预测与投资建议
        公司近两年积极拿地扩张，充足的货值和较高去化率为销售额的进一步提升打下了坚实基础。公司近三年市盈率的最大值、最小值、中位数为25.9、11.0  和18.5。当前地产板块市盈率为11.0。我们预测阳光城2018/2019/2020  年的EPS  为0.83、1.10和1.49，对应的P/E  为7.0  倍，5.3  倍，3.9  倍，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：
        地产调控进一步收紧，信贷利率持续上升。