川财证券-整装行业深度报告：整体家装风潮，拨云见雾会有时-180902

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核心观点  
        整装是家居行业的下一个风口  整装以客户为中心，以整体设计为基础，提供装修材料、基础施工、软装配饰、定制家具、设计安装等全套服务项目，为客户提供能满足居住功能的整体家装解决方案。整装是一种有效的家装要素的组织形式：整体设计优化了装修材料的搭配；标准化运营体系提升家装供应链的运营效率，降低采购和物流仓储成本；集成营销模式降低原本不同产品和工序的营销成本。整装提供了真正的一站式家装解决方案，有望成为家居行业的下一个风口。
        整装行业需求有望持续高景气，市场规模达  3.4  万亿  整装行业的发展有三大驱动因素，包括城镇化、居民收入提升和消费升级。我们认为，C  端家装需求主要来自三个方面，分别是新增住房装修需求、二手房装修需求和翻新住房装修需求。经测算，预计到  2020  年，以上三方面家装需求将分别达到  0.86  万亿、0.47  万亿和  0.14  万亿，C  端家装总需求将达到  1.48万亿；2018-2020  年  C  端整装市场需求将达到  3.11  万亿元、3.28  万亿元、3.45万亿元。
        七大势力、三大模式角力整装市场，“破局”仍需时日目前角逐整装市场的力量包括房地产、公装企业、传统家装企业、互联网家装企业、定制家居企业、跨界巨头、家居卖场等七大类，竞争格局初露端倪。整装可以分为三种模式，分别是垂直模式、平台模式和赋能模式。我们认为，整装行业发展的最大制约瓶颈在于前端获客能力、系统化运作能力和产品供应链的整合，目前仍没有企业能脱颖而出。
        家居企业的选择：抢占设计主导权，突破定制家居局限，成为整装运营商从整装视角来看，整装将家装和家居行业进行了整合，定制是整装的一个子集。
        设计主导权是销售主导权的前置核心环节，定制家居企业通过延伸产业链，抢占前端设计主导权，通过整装运营来形成多品类整合机制，有望突破定制家居的局限。家居企业凭借品牌优势，目前开始广泛涉足整装，从陶瓷、卫浴到定制家居，各细分领域领头羊均开始布局。相关标的有：（1）欧派家居：渠道+品牌赋能，整合区域家装公司；（2）尚品宅配：打造整装赋能平台，提升整装信息化水平；（3）东易日盛：整体家装解决方案供应商。
        风险提示：宏观经济低于预期；政策风险；行业竞争风险