新时代证券-威创股份-002308-半年报点评：2018年战略转型，全面布局幼教产业链形成幼教生态圈-180830

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        事件：
        根据威创股份  2018  年  8  月  29  日发布的半年报，公司上半年实现营业收入  5.21  亿元，同比增长  9.7%；实现归母净利润  0.96  亿元，同比下降  7.41%。
        公司持续转型双业务驱动，红缨教育战略转型：
        2018  年上半年，VW  业务占比进一步减少至  53.58%，营收规模  2.79  亿，同比下降  2.58%。教育业务营收规模  2.42  亿，同比增长  28.53%，占比达46.47%。应对市场变化，红缨教育主动调整战略，由园所数扩张转为品质化品牌化。公司逐步探索“新红缨”项目，对于业绩有一定影响。
        线上线下战略投资，打造幼教生态圈：
        2018  年  5  月，公司以  2.63  亿战略投资凯瑞联盟（芝麻街英语）35%股份。“芝麻街”英语作为少儿英语的优质品牌，在儿童教育领域已累积一定的客户群体，具有较大的影响力。公司积极探索与凯瑞集团相关业务的全面合作，加上与贝聊、幼师口袋、奇幻工房等平台的战略合作，公司持续完善幼教产业链，打造幼教生态圈。
        政策扶持民办教育待落地，行业发展可期
        2018  年，预计中国幼儿教育市场规模将突破  2300  亿元，市场潜力巨大。此外，多项政策积极推进我国毛入园率，支持民办幼儿园发展弥补公办幼儿园不足导致幼教市场的空缺。民促法在送审稿中修改了多条政策，鼓励地方政府支持民办教育的发展，为民办幼儿园或学校提供优惠和便利。
        传统主业地位稳固，幼教业务持续看好，维持“推荐”评级：
        由于公司半年报业绩略低于预期，我们调整公司  2018-2020    年净利润分别为  2.02（-0.41）、2.08（-0.70）、2.25（-0.93）亿元，对应  EPS    分别为  0.22、0.23、0.25  元，当前股价对应  2018-2020    年  PE    分别为  34、33  和  31  倍。威创股份战略转型的同时积极寻求方式扩大收入来源，并购+战略投资模式布局幼教产业链，未来业绩有望实现增长，因此我们维持“推荐”评级。
        风险提示：整合效果不及预期，政策落地不及预期，行业竞争加剧。