民生证券-光迅科技-002281-2018年半年报点评：市场影响业绩短期承压，拥有自主芯片能力备战5G-180827

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        一、事件概述  
        公司发布2018年半年报：实现营收24.34亿元，同比增长1.82%；归母净利润1.39亿元，同比下降18.94%。  
        二、分析与判断  
        业绩短期承压，5G有望带来机会    
        2018年上半年，受中兴事件、运营商投资放缓、设备商需求疲弱并矫正库存的影响，传统市场增长脚步有所放慢，公司营收增长受到一定影响，但仍完成年度目标的46%。同时，受传统市场竞争环境恶化，资源型材料价格上涨等影响，公司毛利及净利润有不同程度下滑，上半年综合毛利率16.73%，同比下降2.04pct。公司坚持立足国内、面向全球的国际化发展思路，国际市场在重点区域和重点客户处均取得突破，国际销售同比显著增长60%。随着下半年运营商资本开始回升，传统市场回暖和新兴市场起量，以及5G试商用不断推进，公司业绩有望迎来转折。  
        加大研发，拥有自主芯片核心竞争力    
        上半年，公司加快关键技术突破，成立国内研发中心分别布局高速中心产品、5G无线产品、板卡产品、高速封装产品。光芯片技术继续保持国内领先、国际前列的优势，多款芯片产品开发成功及获得主流设备商验证通过，具备10G及以下光芯片的量产能力，25G  DFB和EML芯片预计今年小批量出货。在中美贸易争端以及5G进程加速的背景下，光迅科技是国内少有的具备核心芯片技术的光模块厂商，在市场上具备核心竞争优势。  
        开拓新产品，提升生产效率    
        上半年，公司抓住数据中心的需求，通过定增开展数据通信用高速光收发模块产能扩充项目，布局数通市场100G光模块产品，投产后预计新增年产80.89万只100  Gb/s光模块，目前产品已进入北美部分云计算厂商名单。同时，大力推进智能制造平台建设和精益生产项目，着力提高劳动生产率和交付及时率。上半年，49项智能制造自动化项目按计划推进，自动化仓储系统设备安装完毕。  
        三、盈利预测与投资建议  
        预计2018-2020年EPS分别为0.58、0.74和0.93元，相应PE分别为42、33和26倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为36倍和54倍。给予"谨慎推荐"评级。  
        四、风险提示：    
        运营商资本开始不及预期；光芯片研发进度不及预期。