民生证券-海利尔-603639-点评报告：H1业绩大幅增长，新投产项目潜能有待释放-180828

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        一、事件概述
        公司2018  年8  月27  日晚发布上半年业绩报告，报告期内实现归母净利润2.4  亿元，同比增长62%，其中二季度实现净利润1.5  亿元，同比增长72%。
        二、分析与判断
        .  上半年公司业绩增长主要受益于吡虫啉与啶虫脒产品量价齐升
        公司上半年销售吡虫啉原药1888  吨，同比增长91%，平均售价（不含税）16.4  万元/吨，同比增长18.6%；销售啶虫脒915  吨，同比增长56%，平均售价（不含税）16.9  万元/吨，同比增长30.5%，啶虫脒销售均价(不含税)为16.81  万元/吨，同比增长33%，公司上半年业绩增长主要受益于吡虫啉与啶虫脒量价齐升。根据测算，2018年H1  吡虫啉平均价差为7.67  万元/吨，较去年同期大幅增长60%。公司现有吡虫啉产能2500  吨、啶虫脒产能1200  吨和中间体CCMP  产能2500  吨，仅中间体咪唑烷需要外部采购，公司的原材料配套一体化优势显著。
        .  吡唑醚菌酯项目投产，看好未来公司高成长
        公司投资的1000  吨/年吡唑醚菌酯原药项目H1  实现产量141.38  吨，对外销售22.37吨，平均销售均价(不含税)为26.23  万元/吨，其余作为制剂产品销售。目前该原药国内厂家较少，该项目投产后，在今明两年后将充分释放产能，进一步提升公司业绩水平。此外，公司变更募投资金项目年产8000  吨水性化农药制剂项目为年产2000吨丙硫菌唑原药项目，该原药市场前景较好，公司进一步向上游原药领域拓展，公司预计改项目达产后将增加年利润0.6  亿元，进一步提升公司盈利水平。此外，公司还储备了噻虫嗪、噻虫胺等新一代烟碱类杀虫剂项目，我们看好公司未来在农药原药项目上的进一步发展。
        三、盈利预测与投资建议
        我们看好公司原材料配套一体化，预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.47  元、3.44元和3.69  元，对应PE  分别为13.0X、9.3X  和8.7X，参考申万化工指数约20  倍PE  水平，继续维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        农药价格大幅下滑的风险，模型及推算过程有一定局限性。