民生证券-沙隆达A-000553-收入增长仍旧强劲，一次性收益推动业绩增长-180828

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        一、事件概述
        公司于8  月27  日晚发布2018  半年度业绩报告，2018  年上半年实现归母净利23.63亿元，较上年同期增长1298％；其中二季度实现3.31  亿元，较上年同期增长201%。
        二、分析与判断
        公司合并报表，同时有一次性收益导致业绩大增，销售增长依旧强劲
        公司与ADAMA  SOLUTION  于2017  年7  月合并报表，2017  年H1  业绩为合并报表前，2018  年H1  为合并报表后，导致公司业绩增长迅猛。同时公司在欧洲剥离部分作物保护产品而获得一次性收益15.66  亿元，两个因素共振导致公司业绩大幅增长。主营业务中，公司维持较高速度增长。公司第二季度销售额同比增长  9.2%，达10.23  亿美元，创同期新高，连续两个季度突破  10  亿美元，主要推动因素包括上半年销售量  同比增长  6.6%以及定价环境走强。
        全球农药市场回暖，公司直接受益
        在经历了2015-2017  年两年的农化市场低迷景象，2018  年全球农化市场逐渐企稳复苏。原因之一是原油价格回升，提高农需产品成本及操作费用，同时拉动生物燃料的使用，推高了农产品价格。另一方面全球农药库存降低，农产品价格触底反弹，农作物种植面积的增加，农药市场整体进入新一轮景气周期。公司作为全球非专利农药的领军企业，将直接受益于农药景气周期。
        公司与ADAMA  合并后进行产业链整合，有效保障公司未来业绩增长
        公司与ADAMA  合并后将成为了整合全球-中国一体化价值链的企业。通过对原有供应链线路的优化，充分利用中国作为全球最大的原药基地的优势，以荆州为运营中心，南京为研发中心，淮安为制剂中心，将原有“中国生产-以色列包装-分销”路径，优化为直接由中国采购、生产、包装并分销直运到各地。优化运营，提升自给率，节约成本的同时，提升了供应链的灵活性和效率。实现了端到端的价值链整合。借助ADAMA  在全球广泛覆盖的销售网络，公司在全球化战略中，优势愈加完善。公司募集15.6  亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA  产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用，而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品，将有效保障公司未来业绩增长。
        三、盈利预测与投资建议
        我们看好公司“立足中国，联通世界”的战略，打造农药产业链一体化，预计公司2018~2020  年EPS  分别为1.04、0.81  和0.86，对应当前PE  分别为13.4X、17.2X  和16.2X，当前申万化工行业动态PE  为20  倍左右，维持“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示：
        农药行业复苏不及预期，模型及他推算过程有一定局限性。