民生证券-莱克电气-603355-2018年半年报点评：中报再分红，盈利能力环比改善明显-180828

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        一、事件概述
        公司于8  月27  日晚发布2018  年半年报：报告期内公司实现营收28.22  亿，同比增长9.32%；实现归母净利润2.04  亿，同比下降9.27%；实现基本每股收益0.51  元/股。拟以40100  万股为基数，向全体股东每10  股派发现金红利20  元（含税）。
        二、分析与判断
        单季度收入增速放缓，下半年业绩增速有望转正
        2018  年Q2  单季度营收13.15  亿，同比+6.65%，增速较Q1（增速11.76%）有所放缓，归母净利润1.32  亿，同比+65.62%，增速较Q1（增速-50.10%）有明显改善，主要系受汇率损失、原料价格上涨导致基数低所致。考虑到基数原因以及公司在产品结构优化、内部降本等措施下，预计公司下半年业绩增速会有较快增长。
        自主品牌保持较好发展，收入占比逐渐提升
        公司内销与出口市场采用不同经营模式，其中内销为自主品牌销售为主，采用“代理+直营”模式，而出口则为ODM  自主研发制造贴牌销售。从公司收入结构上来看，公司出口收入占比逐年下降，2018  年上半年公司出口收入占比降至64%左右，较2017  年全年的67%下降3pct，表明公司自主品牌在国内市场有较好的发展。
        盈利能力同比下滑，但环比改善明显
        公司2018  年上半年毛利率同比下降5.11pct  至24.04%。期间费用率方面，公司管理费用率同比下降0.24pct  至7.8%，推广费用增加引起销售费用率同比增加0.12pct至6.59%，汇兑损失大幅减少带来财务费用率同比下降2.24pct  至-0.06%。综合影响下，公司上半年净利率同比下降1.47pct  至7.26%。环比来看，公司Q2  毛利率环比提升0.74pct  至24.44%，净利率环比提升5.22pct  至10.05%，我们认为在公司产品结构优化、针对汇兑方面采取措施等作用下，未来公司盈利水平有望逐步回升。
        三、盈利预测与投资建议
        我们认为公司自主品牌建设立足长远，有雄厚的技术积累，目前进入了快速增长期。随着行业普及率上升和公司市场份额、均价的上行，短期增长期待高，中长期成长为行业领先企业的概率大。传统主业出口方面，公司有望稳步增长，机会主要来来自均价提升和美国市场结构变化。短期看虽然由于汇率的影响业绩同比下滑，但不影响公司长期价值。我们预测公司2018-2020  年EPS  为1.37  元、2.13  元和2.65  元，对应PE  为19、12  和10  倍。给予推荐评级。
        四、风险提示：汇率波动风险；原材料价格大幅上涨风险；中美贸易摩擦加剧风险。