光大证券-腾邦国际-300178-首次覆盖报告：三驾马车齐发力，票代龙头转型出境游新贵-180902

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        ◆机票代理起家，三大业务齐头并进  
        公司从机票代理起家，逐步形成了"旅游×互联网×金融"的战略布局，业务范围从单一的机票代理扩展为涵盖旅游度假、航空运营、商旅管理、金融服务四大板块。2018  年上半年实现营收25.53  亿元，同比增长81.94%，归母净利润2.27  亿元，同比增长39.73%。  
        ◆票代业务稳中有升，积极延伸差旅管理  
        票代政策趋紧背景下机票代理行业进入洗牌阶段，公司通过将机票业务升级至包机业务、提高国际机票占比等调整保持着稳中有升的步伐，同时依托优质客户资源，积极向差旅管理业务拓展。    
        ◆大旅游战略下实现全产业链布局  
        公司通过资源端、运营端、获客端三大层面的布局，逐步实现大旅游战略的全产业链布局。上游方面，公司以航线运营为切入口，通过收购并表喜游国旅加码出境游布局、联手艾菲航空布局俄罗斯市场、入股TMA  打造马尔代夫庄家目的地。中游通过欣欣+八爪鱼，实现中游运营端产品和技术的协同，下游则在线上线下齐发力获取更多客流量。    
        ◆金融业务依托主业发展，小额贷业务贡献利润多  
        公司金融业务开展较早，目前公司是金融牌照最为完善的旅游龙头，  依托主业成为公司重要的营收增长引擎，2018  年上半年金融业务同增56.37%达2.77  亿元。其中小额贷是公司金融业务最重要的收入来源，2017  年营收占金融业务营收的86%，贡献金融业务净利润的96%。    
        ◆估值与评级  
        三大业务齐头并进，公司由票代龙头成功转型为出境游新贵，业绩有望进一步释放。我们看好公司的发展空间，预测18/19/20  年EPS  分别为0.64  元/0.79  元/0.96  元，对应PE  为18  倍/14  倍/12  倍。我们给予公司2018  年24  倍PE  估值，6  个月目标价15.36  元，首次覆盖，给予"买入"评级。    
        ◆风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；互联网金融政策变动风险；收购不及预期。