华泰证券-中国长城-000066-军工及金融拖累业绩低于预期-180902

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        公司2018H1  营收下滑8.08%，归母净利润下滑7.59%，业绩低于预期
        公司2018  年上半年实现营收41.37  亿，同比下滑8.08%；实现归母净利润为2.51  亿，同比下滑7.59%；扣非后归母净利润亏损970.29  万元，同比下滑104.4%。扣非后业绩低于预期。非经常性损益主要为东方证券投资收益2.04亿及政府补助收益0.57  亿。分业务来看，2018H1  公司高新电子收入15.38亿，同比下滑14.70%；信息安全整机及解决方案收入6.85  亿，同比下滑27.15%；电源产品收入13.99  亿，增速5.75%；园区及物业服务收入2979.58万元，增速4.58%。预计公司2018-2020  年EPS  为0.29  元、0.29  元、0.40元，鉴于公司在党政办公自主可控潜在国产CPU  龙头地位，维持买入评级。
        2018  年上半年军工电子及金融业务拖累业绩，下半年有望回升
        公司上半年业绩低于预期主要受军工及金融业务拖累：1、延续军改影响，2018H1  中原电子净利润-1965.86  万，上年同期业绩为1.2  亿；圣非凡净利润-612.63  万，去年同期为盈利1706  万元。目前中原电子订单正常，因订单多在下半年落地，因此全年仍大概率能够完成业绩承诺；圣非凡仍需关注订单落地时间。2、2018H1  长城金融净利润-193.64  万，去年同期盈利1.08  亿，随着银行移动设备需求旺盛，下半年业绩有望回升。上半年公司毛利率下滑4.5  个百分点，期间费用率上升2  个百分点，导致业绩下滑幅度远大于营收下滑幅度。
        自主可控有望加速发展，国产CPU  受益自主可控业绩弹性大
        公司自主可控业务加速发展，基于飞腾平台的终端和服务器在国家某重点国产化替代项目中占有率均为第一（公司2018  半年报）；实施“点亮工程”，在金融、医疗等多个关键行业成功实现基于PK  架构产品的软件适配迁移；全力构建应用生态，与百度、金蝶等共同打造自主可控的人工智能、政务云等平台。公司2017  年3  月17  日公告拟收购华大半导体持有的天津飞腾13.54%股权，根据CEC  产业板块功能划分及中国长城的定位，未来公司持有飞腾股权有望进一步提升。我们测算未来党政办公自主可控市场空间可达千亿，公司未来有望充分受益于自主可控市场放量。
        股权激励及高管增持彰显发展信心
        2018  年1  月17  日公司授予594  名激励对象4410  万份股票期权，行权价格为8.27  元/份，股票解锁期为24  个月。行权业绩条件为未来三年净利润年均增长率不低于20%。2018  年2  月12  日公司部分董事、高级管理人员增持公司股份共计41.4  万股，交易均价约6.2  元/股。股权激励及高管个人增持行为彰显管理层对公司未来发展的信心。
        自主可控硬件龙头优势突出，维持买入评级
        鉴于公司2018  年投资收益增加及最新业务情况，我们调整公司2018-2020年业绩分别为8.44  亿、8.64  亿、11.73  亿，调整幅度分别为16.6%、-1.82%、-5.40%，对应EPS  分别为0.29  元、0.29  元、0.40  元，对应PE  分别22、22、16  倍。维持公司2018  年55~60  倍目标PE，按照扣除投资收益后EPS  0.15  元计算，给予目标价8.25~9.00  元，维持买入评级。
        风险提示：军工电子业务招标进度低于预期；自主可控进度不达预期。