华泰证券-信号与噪声系列之八十九：9月可以适当乐观一些-180902

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        周期业绩突围，9  月A  股震荡向上概率大于下行风险
        2018  年中报显示A  股ROE  继续高位上行，归母净利同比好于Q1；从大类板块看，上游和中游材料营收、净利增速双回升，中游制造净利增速回落，下游（除房地产）净利增速回落；分行业看，钢铁、机械、石油石化为代表的部分资本开支扩张的周期性行业实现业绩突围，必需消费现防御属性。1-7  月工业企业利润数据亦显示石油石化、钢铁等中上游板块盈利继续向好但8  月PMI  分项中新订单、新出口订单均回落，产成品库存继续上行，我们认为下半年我国经济增长动能仍存在较大压力。9  月大势，我们认为或好于8  月，建议关注周期突围（钢铁/工程机械/石油石化）+金融。
        2018  中报周期突围，必需消费现防御属性
        2018  中报，全部A  股营业收入同比增长12.8%，较一季报上升1.0pct，归母净利同比增长14.7%，较一季报上升0.7pct；中报全部A  股非金融营收同比增长14.2%，较一季报上升0.3pct，归母净利同比增长23.6%，较一季报上升0.6pct。2018Q2  全部A  股非金融的ROE  为9.5%，相较于Q1上行0.5pct。从大类板块看，上游和中游材料营收、净利增速双回升，中游制造净利增速回落，下游（除房地产）净利增速回落。分行业看，正如我们5  月发布的《向“需”而生，周期突围》中期策略中提出的，钢铁、机械、石油石化为代表的部分资本开支扩张的周期性行业实现业绩突围。
        钢铁、石油石化等中上游板块盈利继续向好，但下半年经济动能仍偏弱
        8  月，综合PMI  产出指数53.8%，较7  月回升0.2pct；制造业PMI  为51.3%，仍处于荣枯线之上，较7  月增加0.1  个百分点；分项看，8  月生产指数略有上行，但新订单、新出口订单均回落，产成品库存继续上行。1-7  月规模以上工业企业主营业务收入同比增长9.9%，与上半年持平，利润总额同比增长17.1%，较上月回落0.1pct，每百元主营业务收入中的成本为84.45元，较去年同期下降0.35  元；分行业看，新增利润主要来源于石油、钢铁、建材、化工等板块。综合以上，我们认为石油石化、钢铁等中上游板块盈利继续向好，不过下半年我国经济增长动能仍存在较大压力。
        8  月份，家电、钢铁等板块陆股通持股占比提升居前
        截至2018.8.31，自沪港通、深港通开通以来，陆股通累计净买入5716.29亿元，2018  年8  月累计净买入354.53  亿元，相比7  月份增加69.77  亿元。8  月份，家电、钢铁、银行、餐饮旅游、纺织服装等板块陆股通持股占比提升居前；建材、医药、农林牧渔、计算机等板块陆股通持股占比下降居前。从个股看，8  月陆股通持股占比提升位列前10  的个股分别为：欧普照明、重庆百货、新兴铸管、三一重工、伊利股份、扬农化工、顺鑫农业、瑞贝卡、金牌橱柜、赛轮金宇。我们认为随着未来富时罗素国际指数纳入A  股、沪伦通开通，外资有望持续流入，继续建议关注外资配置方向。
        9  月大势可适当乐观，关注周期突围（钢铁/工程机械/石油石化）+金融
        8  月，A  股维持弱势，上证综指、创业板指、上证50、中证500  分别下跌5.25%、8.07%、2.78%、7.21%；8  月仅石油石化录得正收益（我们重点推荐的三大行业之一），食品饮料、家电、纺织服装等消费板块调整明显。9  月大势，我们认为可以适当乐观一些，从盈利看，2018  年中报显示A  股ROE  继续高位上行，归母净利同比好于Q1；从估值看，主要指数估值处于历史较低位置，万得全A、上证综指、创业板指、中小板指PE-TTM（8.31）为2000  年以来16.8%、15.8%、9.1%、5.3%的分位数水平。行业配置，我们继续建议关注周期突围（钢铁/工程机械/石油石化），同时关注金融。
        风险提示：经济金融数据不达预期的风险；中美贸易摩擦升级的风险，中美贸易摩擦可能在中长期内成为影响A  股的重要因素。