民生证券-中国人寿-601628-2018年中报点评：新单结构改善+健康险增速优于行业，业绩符合预期-180824

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        一、事件概述
        8  月23  日，中国人寿发布2018  年半年报，公司实现保费收入3604.82  亿元，同比+4.2%；归母净利润164.23  亿元，同比增长34.2%。
        二、分析与判断
        业绩情况：调整准备金假设释放利润，增速总体符合预期
        净利润增速超三成，其中调整准备金假设原因减少了上半年寿险责任准备金合计增加税前利润人民币26.16  亿元，占比公司税前利润12.20%。在上半年整体寿险经营环境承压、二级资本市场波动高于2017  年同期的情况下，此增速符合我们预期。
        新单保费承压：寿险新单增速承压拉低整体NBV，健康险新单增速近三成
        寿险新单业务保费870.07  亿元，同比-35.22%，新业务价值同比-23.66%。健康险新单收入304.79  亿元，同比+29.47%，健康险总体保费增速28.69%，优于行业平均水平（15.4%），健康险价值率更高，NBV  增速仍有希望好转。
        保费结构改善：首年期交+续期拉动，趸交大幅压缩
        新单保费负增长，但是结构上有明显的向好改善。公司首年期交保费817.12  亿元，同比+5.1%，占长险首年保费  89.00%，提升33.12  个百分点；续期保费2351.61  亿元，同比+30.3%，占总保费65.24%，提升13.07  个百分点；趸交保费101.03  亿元，同比-83.5%，占长险首年保费11.00%，下降33.12  个百分点。
        代理人：总体人数小幅流失，长期保障型产品销售团队增员显著
        上半年公司个险渠道队伍规模144.1  万人，季均有效人力较上年末-5.6%。团队结构方面，代理人团队中长期保障型产品销售人力规模较2017  年提升了  31%。
        投资端：资本市场波动影响，投资收益率整体下滑
        上半年公司净投资收益率4.64%、总投资收益率3.70%，分别下滑7BP、92BP；整体资产配置方面变动不大，债券类资产增配0.06  个百分点、股票和基金减配0.12个百分点、定期存款减配0.76  个百分点。
        三、盈利预测与投资建议
        公司寿险业务经营有压力，但保费增速仍明显优于行业，寿险市占率重回22%仍稳居行业第一，同时保费结构改善、健康险新单新单保持三成增速，显示出了公司良好的适应调整能力。我们给予公司推荐评级，2018-2020PEV  为0.78、0.69、0.60。
        四、风险提示：
        寿险保障型产品销售不及预期；代理人增速不及预期。