民生证券-银泰资源-000975-中报点评：金矿资产释放业绩，公司转型稳步迈进-180828

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        一、事件概述
        银泰资源发布2018  年半年度报告，报告期内公司实现营业收入20.96  亿元，同比增长158.71%；实现归母净利润2.73  亿元，同比增长157.42%（其中2018Q2  实现归母净利润1.56  亿元，同比增长61.87%），基本符合市场预期。
        二、分析与判断
        新置入黄金资产发力，公司业绩再下一城
        报告期内上海盛蔚纳入合并范围，加之银泰盛鸿贸易收入大幅增长，从而带动公司营收规模大幅增加；此外，受益于盛蔚旗下黑河洛克及吉林板庙子两座在产金矿业绩的释放（黄金生产量分别达1.93、1.19  吨，分别实现净利润2.25、1.04  亿元），公司净利也实现了跨越式增长。公司旗下的黑河洛克东安金矿是目前国内已探明黄金品位最高的金矿之一（平均入选品位高达16  克/吨），连同另外两座黄金矿山将持续为公司贡献丰厚利润回报。
        技改顺利推进，拓展公司成长空间
        截至本报告期末，公司玉龙矿山竖井改造工程按计划推进，所有井筒（含3  条新建、2  条改造）已落底，预计2018  年年底可完成主竖井相关工程，2019  年下半年完成安全验收，项目竣工投产后将增加3500  吨/日的矿石开采能力。此外，公司青海大柴旦金矿由于露采转地下开采的缘故于2017  年停采并进行生产方式转变工作，预计将于2019  年上半年复产。公司发展空间也必将随着相关工程的落地而得以拓宽。
        黄金价格或筑底反弹，铅锌价格预计将维持在中高区间
        当前美元利多因素（美国经济增长、联储渐进式加息等）已反映较为充分，全球通胀仍处于上行通道、预期亦不断升温，近一个月以来美国十年期国债收益率及实际收益率均拐头向下（幅度15-20bp  左右），对美元支撑减弱，预计黄金阶短期筑底、中长期稳步上涨的概率较大。国内铅锌上游供给受供给侧改革及环保政策趋严影响释放或低于预期，下游需求或在贸易摩擦缓和后逐步回暖，价格料将维持中高位。
        三、盈利预测与投资建议
        考虑到优质黄金资产的注入及矿山技改项目的稳步推进为公司业绩扩张提供强劲助推，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.41  元、0.54  元、0.72  元，对应PE  分别为22X、16X、12X，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        金属价格大幅下跌，矿山项目推进进度不及预期，矿山品位超预期下降。