华西证券-金山办公-688111-业绩持续超预期，授权业务贡献主要增量-210825

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事件概述2021年8月24日公司披露2021上半年年度报告，公司2021年上半年营收15.65亿元，同比增长70.90%；净利润5.49亿元，同比增长53.54%。

公司上半年经营性净现金流为7.61亿元，同比增长68.46%。

分析判断:扣非后归母净利同比与营收增速一致，授权业务是增长主要动力营收增长71%，扣非后归母净利润与营收增速一致。

金山办公H1营收高增71%，而净利润同比+54%，净利率的下降主要由于“公允价值变动净收益”等项目影响，扣非后归母净利同比+约73%，公司保持高盈利能力。

H1实现毛利率88.01%，同比增加1.87pct；四费方面销售、管理、研发、财务费用率分别为23.01%、8.54%、28.04%、-1.58%；其中销售费用同比+4.01pct,主要来自薪酬增长与宣传推广费用增加；研发费用同比-5.43pct，主要或来自于营收规模进一步扩大产生的规模效应。

公司截至6月研发人员达2188人，同比+41%，占总员工比高达64%。

现金流佐证营收保持健康发展。

上半年公司经营性现金流净额为7.61亿元，同比增长68.46%，现金流净流入高增速印证了公司SaaS化产品对营收质量的保障。

授权业务贡献主要增长，B端用户规模进一步扩大。

授权业务营收6.4亿元，同比+200%，授权业务面向B端，高增长或源于信创业务带动；此外订阅业务收入7.4亿元，同比+38%；广告业务收入1.9亿元，同比+12%。

C端月活数量超5亿，云技术发展进一步增强用户粘性付费会员数占月活比例提升。

截至2021年6月，公司主要产品MAU超过5.01亿，同比+10%；其中WPSOffice桌面版MAU超过1.99亿；WPSOffice移动版MAU超过2.96亿;公司其他产品(金山词霸等)MAU接近0.10亿。

此外公司累计年度付费个人会员数达到2188万，同比+30%，增速高于月活数，用户付费积极性有所提升。

机构客户服务订阅模式或成公司下一个增长点。

金山办公在原有2C授权业务基础上推出了面向机构客户的订阅模式(WPS+)，该模式下客户可以随时使用公司现有和新增的产品服务模块，并持续获得产品升级和技术支持的服务。

未来WPS+将被公司着力推广，或成公司下一增长点。

云服务增强用户依赖性，云文档上传数量近两年增11倍。

截至2021年6月，个人及WPS+用户通过公有云服务上传云端文件数量达1085亿份，同比+57%。

随着移动化轻量办公、协作办公等需求增长，用户对云存储的依赖性提升，金山云办公产品贴近用户需求，打造办公公有云服务。

截至2021年6月，个人及WPS+用户通过公有云服务上传至云端的文件数量从2018年的93亿份增长约11倍至1085亿份。

行业信创高速发展，金山积极布局企业合作推广产品行业信创“元年”，持续受益于国产替代。

2020-2022年是信创集中落地的3年，2021年起信创项目或将从党政口向区县及细分行业下沉落地，金山办公软件产品作为办公电脑标配软件将持续受益，预计未来2年公司授权业务仍将受益于国产替代，保持较高的增长。

积极适配产品，与伙伴共同布局生态。

1）国产适配方面：已完成与华为鸿蒙等等260家伙伴的软硬件产品的适配工作。

2）办公行业生态方面：公司已与科大讯飞、北信源等完成适配并战略合作协议签署；与阿里、腾讯等伙伴共同开拓办公行业服务市场；接入阿里云、华为云等企业级云市场。

持续完善行业生态及产品渠道的建设。

孵化教育行业，培育用户使用习惯。

公司正版业态取得了北京、重庆、广东等多地教育部门的认可。

在高等教育领域，自2020年11月教育部考试中心将WPSOffice作为全国计算机等级考试的二级考试科目入后，今年3月首次开考期间，报名参与人数已破10万。

投资建议公司持续受益于信创和数字化趋势，下游市场需求旺盛，维持盈利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为34.3/48.7/65.2亿元，归母净利润为12.6/18.5/25.4亿元，每股收益（EPS）为2.74/4.00/5.51元，对应PE分别为125/86/62倍，强烈推荐，维持“买入”评级。

风险提示1）宏观经济下滑。

2）信创项目推进不及预期。

3）WPS新产品推广不及预期。

4）技术研发不及预期风险。