中原证券-海通证券-600837-2018年中报点评：投资短期承压难改长期增长趋势-180903

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        中报概况:  海通证券  2018  年上半年实现营业收入  109.42  亿元，同比-14.58%；实现归母净利润  30.31  亿元，同比-24.67%。基本每股收益  0.26元，同比-25.71%；加权平均净资产收益率  2.56%，同比-1.01  个百分点。2018  年中期不分配、不转增。  
        点评：1.投资收益（含公允）占比显著下降、利息净收入占比显著上升。
        2.经纪业务手续费净收入随市场回落，股基交易量同比增长。
        3.债权融资、财务顾问业务支撑，投行业务手续费净收入小幅下滑。
        4.资管业务顺应监管要求，主动调结构、促增长，主动管理规模同比+10%。
        5.报告期内包括自营业务在内的投资业务表现较为低迷，成为拖累公司中期业绩的重要因素之一。
        6.信用业务总规模排名行业前列，整体风险可控。
        7.国际业务持续增长，业务开展程度处于行业绝对领先地位。
        投资建议:  作为老牌券商，公司各项业务均衡，国际及融资租赁业务成为公司打造多元化收入结构的重要着力点；CDR  业务的预期将为公司业绩的长期增长提供保障；虽然短期投资业务承压较重，但未来边际改善的空间较大。鉴于当前市场环境暂未明显转暖，下调公司盈利预测。预计公司  2018、2019  年  EPS  分别为  0.62  元、0.69  元，BVPS  分别为  10.21  元、10.74元，按  8  月  31  日收盘价计算，对应  P/E  分别为  13.82  倍、12.42  倍，对应P/B  分别为  0.84  倍、0.80  倍，头部券商中估值最低，维持“增持”的投资评级。
        风险提示：权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观