安信证券-三特索道-002159-客流提升带动业绩超预期增长，咸丰坪坝营公司转让实现大额投资收益-180903

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        ■①公司公告  2018H1  业绩：期内实现营收  2.67  亿元/+24.18%，完成归母净利  9653.37  万元/+387.56%，扣非归母净利-2736.25  万元/+22.21%，主营业务亏损大幅收窄，业绩超出预期；  
        ②预计前三季度实现归母净利  1.4-1.6  亿元，同增  898.08%-1040.67%；Q3  归母净利  4346.63-6346.63  万元，同比增幅-8.68%至+33.34%；
        ■受益客流提升，主要景区业绩均实现增长，亏损公司尚处于培育期且亏损金额较小影响有限：分业务看①受益于景区内客流的增长，索道运营业务营收  1.78  亿元/+29.20%（占总营收的  66.99%，占比进一步提升）；同时与客流人数高度相关的景区门票（5573.28  万元/+19.25%）以及观光车（822.87  万元/+41.69%）业务营收均实现大幅增长；②崇阳浪口森林温泉加大宣传力度效果显著，报告期游客人数增加导致温泉业务营收同增  146.15%；因暂停湖北三特凤凰国际旅行社经营性业务，造成旅行社业务口径缩小营收下降  61.46%，不过期内其营收仅为79.53  万元影响极为有限，且亏损资产暂停有望提升公司业绩；    
        ■客流增长未对景区费用支出造成压力，期间费用率大幅下降  6.41pct；①客流提升带来的公司主业（索道/门票/观光车）收入增长主要通过提升乘坐率实现，期内管理费用主要科目职工薪酬（4154.35  万  元/+0.04%）未发生较大变化，销售费用主要科目广告费用（794.85  万元/+10.4%）体量较小，且均与客流变动无直接关系，所以期内管理费用（6881.28  万元/+0.65%）及销售费用（1249.60  万元/+2.16%）提升幅度  有  限  ，  导  致  管  理  费  用  率  （  25.79%/-6.1pct  ）  及  销  售  费  用  率（4.68%/-1.01pct）均有所下降；②因公司贷款较去年同期增加，木兰置业公司因工程暂无投入，借款利息计入财务费用导致财务费用增加29.59%，财务费用率微增  0.63pct；三者叠加导致期间费用率  45.56%，大幅下降  6.41pct；
        ■咸丰坪坝营公司转让确认大额投资收益，存货转化投资性房地产业绩口径扩大；①期内公司通过对价  3.6  亿元转让咸丰坪坝营公司  100%股权一举两得，该笔交易实现投资收益  1.32  亿元，且实现了经营不善资产的剥离（咸丰坪坝营公司  2017  年贡献营收仅  1308  万元，实现亏损  639  万元）；②崇阳三特旅业公司将浪口温泉小镇及小镇周边相关地块出租，相关资产  1  亿元由存货转为投资性房地产，其产生的租金收入有望持续贡献业绩（18年租金收入400万元，19-20年费用再行商议）；
        ■民索道业务发展迅速，内部景区项目全国布局，成长性突出。1）公司索道业务经过二十年发展，在全国  9  个省区搭建  10  余条自主运营索道；在全国布局  20  余处优质自然景区项目，其中成熟项目梵净山，海南索道，华山庐山三叠泉等步入业绩释放期；2）近年来亏损幅度逐渐缩小，2017  扭亏为盈，崇阳、克旗项目逐步迈向盈亏平衡点，根据公告公司并转让安吉、庐山东谷项目获得  1407  万投资收益，引入外部投资者对武夷山三特索道公司增资控股，武夷山公司将不再纳入合并报表范围，有效减少亏损子公司对公司利润的长期负面影响，资产理顺后有望推进公司轻装前行。3）公司打造山水田园式休闲度假  IP“田野牧歌”品牌，不断培育、储备项目资源；以湖北地区为基点，逐步向京津冀、江浙沪、珠三角与西南地区布局业务，设立索道滑道、人文景区、自然景区、休闲营地、温泉酒店等多种商业模式，据公司公告，运营、在建、拟建项目共计  30  余个；4）公司此前在  2016  年年报经营分析中提出将打造连锁休闲度假景区，形成“景区+营地+索道”综合开发产品体系，持续推进千岛湖、华阴老腔、雁荡山等新项目，有望贡献新利润增长点。
        ■投资建议：新高层理顺发展机制，成熟景区在梵净山、庐山项目等带动下业绩稳步提升，亏损项目有望剥离以及培育期项目有望逐步成熟减少亏损，公司业绩在  17  年跨过盈亏平衡后的高成长潜力可期。预计公司  2018-20  年的收入增速分别为  8.46%/11.00%/10.15%，EPS为  0.93/0.50/0.73  元，给予增持-A    投资评级，6  个月目标价  25.43  元。
        ■风险提示：项目开发进度延期；自然天气影响；减亏效果不达预期影响。