华金证券-中集集团-000039-营收增势良好，集装箱毛利率下滑拖累利润表现-180901

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        投资要点  
        营收实现较快增长，集装箱毛利率下滑明显拖累利润表现：公司上半年实现营收436  亿元，同比增长  30.47%；实现利润总额  18.30  亿元，同比增长  16.09%。分业务看，集装箱延续回暖态势，公司普通干货集装箱累计销售  80.69  万  TEU，同比增长  50.63%；冷藏集装箱累计销售  7.66  万  TEU，同比增长  118.23%；集装箱业务实现营收  160.94  亿元，同比增长  60.16%；实现利润  2.14  亿元，同比下滑  68.64%。由于水性漆集装箱成本高而钢材价格上涨，集装箱业务毛利率下滑  8.84pct。据胜狮货柜（0716.HK）财报，今年以来，二十英寸干式集装箱平均售价由  1902  美元上升至  2203  美元，而由于市场竞争，材料成本的增加未能完全转嫁给客户，造成集装箱营收快速增长的同时，毛利率和净利率下滑明显。
        道路运输车辆与能化装备保持较快增长并贡献主要利润：公司上半年运输车辆业务实现营收  115  亿元，同比增长  18.62%；毛利率  15.42%，同比下滑  2.76pct；实现净利润  6.26  亿元，同比上升  10.24%。从公司主要市场看，美国经济环境整体向好，海运骨架车更替市场需求持续旺盛，欧洲经济仍保持复苏态势。公司能化装备业务实现营收  61.9  亿元，同比增长  22.23%；毛利率  17.90%，同比微升  0.73pct；实现净利润  2.99  亿元，同比去年同期  5226  万元净利润大幅上升。国内不断出台政策鼓励发展罐箱多式联运，有助于加强罐式集装箱在中国物流行业的渗透率。国内上半年固定资产投资增速呈现下滑态势，但下半年以来，项目审批已明显加速。从维持稳定经济增长出发，下半年固定资产投资增速将大概率止跌回升，基建投资有望重回两位数的增长。交通和油气能源是基建补短板的重要领域，公司道路运输车辆、能化装备、重卡等业务有望持续受益。
        海工业务正迈过最困难时期：公司上半年海洋工程业务营收  7.88  亿元，亏损同比扩大至  7.06  亿元，主要由于公司海工装备新接订单尚未进入建造期及手持订单延期交付。目前中集来福士具有完全自主知识产权的生活平台  CR600  完成巴油检测并执行巴油租约；新接FPSO订单于今年3月底正式开工；今年年2月挪威Nordlaks深水养殖船  1.06  亿美元订单生效；截止上半年末，中集来福士持有生效合同价值1.31  亿美元。目前公司正积极推进业务转型和布局，推进去库存、调结构、管理升级的三项关键举措。主流机构预测国际油价将维持在  60-80  美元区间，全球海洋工程装备运营市场延续温和复苏态势，装备利用率进一步提升，公司海工业务正逐渐迈过最困难时期。
        投资建议：考虑到集装箱业务全年毛利率依然承压，我们调整了盈利预测模型并微调了收入与净利润预测。我们预测，公司  2018-2020  年营业收入分别为  912  亿元、1086  亿元、1279  亿元；归母净利润分别为  29.29  亿元、36.37  亿元、48.69  亿元；按当前股价及盈利预测，2018  年  PE  为  11  倍，维持“买入-A”评级。  
        风险提示：市场竞争加剧导致公司盈利能力下降；中美贸易摩擦愈演愈烈至全球经贸活动减少风险；政治经济环境变化境外投资风险；原材料成本增加传导至下游不畅致盈利能力变弱风险等。