招银国际-永达汽车-3669.HK-“新能源+二手车”战略加速 -210825

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永达汽车发布上半年业绩公告。

2021年上半年公司实现营业收入405亿元，同比增长46%。

公司上半年归母净利润达到12亿元，同比增长121%，略高于此前业绩盈喜预告（同比不低于110%）。

公司上半年“新能源+二手车”战略加速，同时剥离融资租赁业务后聚焦主业，资产结构及效率持续改善。

我们看好公司资产剥离后估值收敛的机会，同时“新能源+二手车”战略将进一步支撑股价重估。

因此我们重申公司买入评级，上调目标价至31.9港元。

公司上半年表现超出市场预期。

公司新车销售收入/售后服务收入分别实现340亿元/55亿元人民币，同比增长44%/39%。

受益于供给紧平衡，公司新车毛利率同比提升0.5个百分点至3.2%。

公司库存周转天数降低至23天，同比环比分别下降14天/2天，资产运营效率持续提升。

因此公司经营活动现金净流入38亿元人民币，同比增长38%。

在主动费用控制及资产周转效率的背景下，上半年公司三费费用率同比下降1.7个百分点至7.0%。

公司二手车规模逐步扩张。

公司上半年二手车交易量33,104台，同比增长72%。

其中二手车零售销量达到4,400台，占公司总体二手车交易的13%，为公司贡献9亿人民币营业收入。

公司形成二手车“2+1”战略，即OEM品牌认证/永达认证连锁网点+“永达二手车”线上商城，持续拓展二手车业务。

受益于1）国家二手车税收政策优惠；2）二手车市场正规化及公司品牌优势；3）芯片短缺背景下的刚性购车需求转化，我们预计公司全年二手车经销收入有望达到20亿元人民币。

公司新能源业务加速发展。

目前公司新能源品牌已开业网点达10家，包括2家威马、3家小鹏、1家福特野马、1家比亚迪及3家特斯拉钣喷中心。

公司上半年共拥有17家品牌授权，其中14家涉及新能源业务，占比82%，标志至公司新能源战略发展加速。

公司新能源发展战略清晰并设立独立运营团队，合作厂商涵盖“豪华品牌+造车新势力+强势自主品牌”三大玩家，同时积极做好中长期新能源发展人家战略储备。

我们认为公司在新能源汽车服务行业中具有先发优势并处于领先地位。

我们维持公司买入评级。

考虑到1）上半年公司业绩再超预期；2）供给紧平衡使得新车销售单价及毛利率继续提升；3）费用控制措施等正面因素，我们上调公司2021年盈利预测为2,543百万元人民币。

近期股价回调反映市场对3季度汽车缺芯的担忧。

但我们认为1）剥离融资租赁业务所带来的资产效率提升；2）新能源业务加速打消市场担忧等利好因素尚未反映在目前股价中，公司短期内具备重估巨大潜力。

因此我们仍然采用公司2021年20x市盈率，上调目标价至31.9港元。

维持买入评级。