安信证券-复星国际-0656.HK-持续深耕产业运营，业绩反弹行稳致远-210825

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■事件：2021H1，公司实现总收入704.1亿元（YoY+11%）；归母净利润40.6亿元（YoY+102%)。

公司产业运营向纵深推进，2021H1实现产业运营利润56.9亿元（YoY+40%，剔除复星旅文影响后YoY+53%），海矿/舍得/万盛/复锐归母净利润分别同比+2976%/348%/303%/198%。

■核心关注重点：1）疫情对于快乐板块影响不减，拖累业绩。

受疫情期间各国旅游限制等影响，复星旅文归母亏损同比+11.1亿元，拖累快乐板块归母净利润同比-157%。

2）智造板块增幅明显，积极布局传统+新兴产业。

2021H1公司智造板块营收同比+202%，南钢及海矿业绩增长尤为突出；同时公司积极布局新能源、智能制造等新兴产业，推动丰富产业场景。

3）投退平衡聚焦产业，债务成本有所下滑。

公司持续推进投退平衡，聚焦产业补强型控股投资，有序择机退出非核心类项目，2020年集团层面投退比约1:1.1；2021H1杠杆率为55.7%（较2020年末+1.4pct），.平均债务成本降至4.4%（较2020全年-0.4pct.）。

■经营分析：四大板块协同发力，产业运营+产业投资双轮驱动。

1）健康：净利润大幅增长，健康生态稳步推进。

2021H1，公司健康板块实现营收192.8亿元（YoY+19%），其中医药产品占比63%；归母净利润12.1亿元（YoY+234%），主要源于复星医药新品上市放量、GlandPharma营收高增等带动其归母净利润同比+45%至24.8亿元，以及二级股权投资公允价值上升影响。

公司持续推进健康生态构建，药品研发投入同比+15%，mRNA疫苗在港澳顺利接种并实现收入5亿余元，看好H2疫苗订单业绩贡献；线下医疗服务迎恢复性增长，医疗健康服务营收同比+36%。

2）快乐：疫情冲击拖累业绩，豫园股份增长强劲。

2021H1，公司快乐板块实现营收284.6亿元（YoY+5%），在四大板块中贡献居首（占比40%）；归母净利润-11.7亿元（YoY-157%），主要由于复星旅文受疫情冲击归母亏损同比+11.1亿元，预计H2伴随海外业务复苏有望减少亏损。

但豫园股份收入受益于珠宝时尚业务复苏及酒业资产并购，收入同比+13%至227.2亿元，显著提振板块业绩。

3）富足：保险板块扭亏为盈，资管业绩有所承压。

2021H1，公司富足板块实现营收196.5亿元（YoY+2%）；归母净利润24.1亿元（YoY+102%），为集团主要利润贡献来源（占比59%）。

其中，保险营收同比+9%，主因复星葡萄牙保险及鼎睿再保险业务规模增长，利润同比+172%，主因核心企业稳定增长及投资组合优化；资管营收同比-19%，利润同比-68%，主因蜂巢类资管收入利润双降、资管板块投资收益减少。

4）智造：海矿、南钢利润高增，产业场景持续丰富。

2021H1，公司智造板块实现营收35.7亿元（YoY+202%）；归母净利润16.3亿元（YoY+81%），主要受益于行业周期上行，南钢股份及海南矿业利润分别同比+103%、+2976%。

此外，翌耀科技已成功引入平安、华菱等战略股东，捷威动力预计于H2完成新一轮股权融资，传统+新兴产业双管齐下，推动智造板块产业链延伸创新。

■财务分析：债务结构较为稳健，信用评级提升，2021H1公司杠杆率为55.7%，较2020年末上升1.4pct.；一年期以上债务占比降至60.6%（2020年末：61.1%），未使用银行授信降至1703亿元；平均债务成本降至4.4%（2020全年：4.8%）。

此外，2021年2月穆迪调升公司评级“展望”至“稳定”，并确认“Ba3”企业家族评级。

■投资建议：维持买入-A投资评级。

我们预计复星国际2021-2023年EPS分别为1.44元、1.65元、1.88元，目标价12.4港元/股。

■风险提示：市场风险/宏观风险/投资风险/政策风险。