招银国际-拼多多-PDD.US-2Q21业绩亮眼，利润大超预期-210825

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拼多多2Q21表现亮眼，收入同比增长89%，调整后净利润为41亿元人民币，远优于市场预期的亏损28亿元。

即使行业面临多重挑战、社区团购投资持续，拼多多仍展现出令人惊喜的盈利能力。

拼多多推出“百亿农研专项”，支持农业现代化及乡村振兴。

管理层指引公司将不受重点软件企业税率政策影响。

我们认为2Q21业绩将提振投资者对长期利润可见性的信心，2H21E季度利润波动（由于营销费用、社区团购及农业投资上升）不改长期投资逻辑。

我们上调2021-23年调整后净利润率预测4-6%，维持目标价175美元不变。

2Q21盈利大超预期。

2Q21收入同比增长89%，比市场预期低14%。

不考虑1P业务的疲软，广告及佣金收入同比增长73%，超过我们的预期。

调整后净利润达41亿元(调整后净利润率为18%)，大超市场预期的净亏损28亿元，主要由于营销控费良好。

2Q21营销费用对收入占比为-45%（对比1Q21的-59%，以及2Q20的-75%）。

短期利润或有波动，但看好长期盈利能力。

拼多多推出百亿农研专项，以支持农业现代化及乡村振兴。

长远来看，我们相信该举措将增强拼多多农产品在核心电商（农产品GMV占比提升）及社区团购业务中的优势。

管理层指引3-4Q21E利润将会摊薄，主要由于营销费用和农业投资提升。

由于传统平台及新进竞争者（如短视频）投资加码，电商行业竞争加剧持续。

同时，管理层表示社区团购业务仍在早期演化阶段，商业模型面临较多挑战。

即使如此，我们相信2Q21业绩将提振投资者对长期利润可见性的信心，2H21E季度利润波动（由于营销费用、社区团购及农业投资上升）不改长期投资逻辑。

多多买菜短期节奏放慢，放眼长期增长。

2Q21多多买菜单量有所波动，主要由于竞争加剧及监管趋严。

但我们认为总体趋势尚佳，因公司八月订单回升及单位经济模型优于同业。

管理层强调将持续加大对多多买菜供应链及履约能力的投资。

在监管压力下，多多买菜短期或放慢扩张脚步，或将影响2H21EGMV增长，但利好利润水平。

长远来看，看好拼多多具备的农产品优势、海量用户流量、下沉市场高渗透及与主站高协同等多重竞争力。

维持买入评级。

我们上调2021-23年调整后净利润率预测4-6%，维持目标价175美元不变（相当于9.6倍的2022年预测市销率）。