西南证券-易居企业控股-2048.HK-受益新房业务提振，业绩大幅增长-180901

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        投资要点
        业绩总结：公司发布2018年中期业绩，上半年实现营业收入  27.8  亿元，同比增长  44.4%，实现股东应占利润  4.7  亿元，同比增长  255.7%。
        新房代理比较优势明显，盈利能力大幅提升。近年来公司相比世联等在新房代理方面的优势更趋明显，报告期内公司新房代理服务实现收入  22.3  亿元，同比增长  44.1%，房地产经纪网络服务收入  1.7  亿元，同比增长  367.1%。报告期内公司净利率提升  4.4  个百分点至  20.3%，业绩增速又大幅超过营收，主要因为：1）2018  年  3  月完成并购重组后，非控股权益占比大幅下降（排除非控股权益影响后，公司上半年净利润  5.6  亿元，同比增长  84.1%）；2）公司规模经济扩大，单位收入隐含的员工成本平均下降  16.4%；3）此外，二手房经纪平台“房友”收入大幅提升而对应的拓店和维护成本相对固定，亏损同比明显减少。
        优质股东背景+大客户战略，代理业务未来依旧有保障。公司新房代理业务独具优势，前百强房企中  26  家房企入股，上半年，26  家开发商产生的新房代理服务收入占比高达  54.3%，大量的战略协议金额将转化为成销金额和公司收入。截至上半年末，公司成销总面积和成销总金额分别同比增长  35.3%和  46.8%，已签未售的储备项目面积达  2.5  亿平方米，预计将给公司带来近  200  亿的代理收入。公司实施大客户战略服务前百强房企，随着开发商集中度的提升，代理业务在未来依旧有保障。
        房友平台成效初显，预计很快实现盈利。公司  2016  年创立二手房经纪平台“房友”业务，截至  2018  年上半年末，房友门店已达  8,764  家，覆盖  54  城；截至2018  年  8  月底，房友门店已突破  10,000  家，较去年末增长了  141%，扩张迅猛。在一二手联动方面，2018  年上半年通过房友为开发商销售新房承销总额达  101亿，为公司创收  1.7  亿，同比分别增长  592.4%和  367.1%。2019  年公司争取整合  18,000-20,000  家店，预计整体盈利的可能性很大。此外，公司和  58  同城以及苏宁金融签署战略合作协议，将在房源、人才招聘、金融等方面开展全面合作，房友门店的联动创收空间值得期待。
        盈利预测与评级。预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为人民币  0.8  元、1.0  元、1.2  元，对应动态  PE  为  16/13/10  倍。考虑到公司受益龙头房企入股，房友平台发展空间大，维持“增持”评级。
        风险提示：政策调控收紧或造成去化率下降，一二手联动或不及预期等。