光大证券-周黑鸭-1458.HK-2018年中报业绩点评：业务进入调整阶段-180831

《光大证券-周黑鸭-1458.HK-2018年中报业绩点评：业务进入调整阶段-180831（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-周黑鸭-1458.HK-2018年中报业绩点评：业务进入调整阶段-180831（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆上半年收入同比下降1.3%
        周黑鸭1H18  营业收入同比下降1.3%至16.1  亿元人民币，主要由于门店客流量的下滑。毛利率同比下降1  个百分点至59.9%，主要原因为原材料价格上涨以及河北工厂投产进入爬坡期。期内由于经营网络规模的扩张导致销售费用及行政费用分别同比增长15.6%及22.4%。经营杠杆摊薄影响下，净利润同比下降17.3%至3.32  亿元人民币，净利率由同期24.8%下降至20.8%。
        ◆门店网络依然快速扩张，推进全国化产能布局
        截止期末，公司共拥有1196  间自营门店，较17  年6  月末同比增长34%。上半年新开214  家，关闭45  家。1）渠道依然重视交通枢纽店，期末交通枢纽店361  家，销售占比由1H17  的39.8%提升至48.9%；2）期内渠道拓展重点为华中及华北，分别较17  年末净增加72  家及46  家。与此同时，全国化的产能布局也在持续推进：1）河北工厂已于18  年4  月全面投产；2）武汉一期设备自动化改造项目预期年内完成；3）上海工厂于18  年6  月停产，华东市场未来将由南通工厂供给，目前暂时由华北工厂覆盖；4）西南与华南工厂建设进行中。
        ◆多种措施应对经营挑战
        公司当前面临的主要挑战有：1）竞争环境下客流量流失；2）原材料成本上升；3）租金及员工成本的上升。公司所采取的应对措施有：1）加速门店翻新力度，尝试智慧门店业态以丰富购物体验；2）运用会员数据以实现精准营销；3）扩大产品组合，期内尝试“聚一虾2.0”及气泡水“周小伴”等新品销售；4）强化人才激励政策，公司于7  月公告将采用受限制股份单位计划，覆盖范围为公司高管及员工。该等措施实施状态及效果需后续观察。
        ◆下调目标价至5.38  港元，维持“买入”评级
        为反映市场竞争状况下公司店效下滑，以及经营成本上升等不利因素，我们将公司2018-2020  年EPS  预测下调至0.29/0.30/0.31  元人民币。我们下调基于DCF  模型（g=2.0%,WACC=9.78%）目标价至5.38  港元，分别对应2018/2019年15.5x/15.2x  PE，鉴于当前股价已反应公司基本面悲观预测，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：新品拓展不力；食品安全事件；市场渗透不及预期。