国海证券-恒逸石化-000703-中报点评：涤纶长丝高度景气，文莱项目持续推进-210825

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事件：2021年8月25日，公司发布2021年中报：实现营业收入609.23亿元，同比上升54.57%；实现归属于上市公司股东的净利润22.34亿元，同比上升16.95%；加权平均净资产收益率为8.89%，同比增加1.05个百分点。

销售毛利率7.34%，同比减少2.26个百分点；销售净利率4.35%，同比减少1.47个百分点。

其中，2021年Q2实现营收300.78亿元，同比增加46.42%，环比减少2.49%；实现归母净利润10.22亿元，同比减少6.70%，环比减少15.75%；加权平均净资产收益率为3.97%，同比减少0.53个百分点，环比减少0.95个百分点。

销售毛利率6.55%，同比减少3.88个百分点，环比减少1.55个百分点；销售净利率3.75%，同比减少3.13个百分点，环比减少1.18个百分点。

投资要点：涤纶长丝高度景气，助力公司业绩稳步增长2021年上半年，国内疫情防控逐渐常态化，外贸出口逆势增长，纺服行业外需旺盛，化纤行业景气度回升。

2021年H1，POY市场均价7113.23元/吨（同比+18.76%，环比+36.97%），POY价差为1627.78元/吨（同比+20.80%，环比+67.25%）；FDY市场均价7265.47元/吨（同比+13.10%，环比+31.52%），FDY价差为1780.02元/吨（同比-0.13%，环比+36.47%）。

作为化纤行业龙头企业，公司充分受益行业景气，业绩实现稳步增长。

2021年上半年，公司实现营业收入609.23亿元，同比增长54.57%；实现毛利润44.72亿元，同比增长66.54%。

其中，公司聚酯产品产销情况保持增长态势，实现营收205.19亿元，同比增长54.12%，销量为347.75万吨，同比增长40.79%。

2021年Q2单季度公司实现营收300.78亿元，环比减少7.68亿元，实现归母净利润10.21亿元，环比减少1.92亿元；2021年Q2单季度实现毛利19.70亿元，环比减少5.28亿元，毛利率6.55%，环比减少1.55个百分点。

2021年H1报告期经营活动现金流入净额为17.60亿元，同比增加2.69亿元，增幅18.00%，主要是报告期内公司营收和毛利增加所致。

2021年H1，公司销售商品、提供劳务收到的现金676.90亿元，同比增加45.10%。

PTA龙头产能稳步扩张，打造一体化成本优势公司是PTA行业龙头企业，从北到南沿海岸线战略布局了辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦PTA基地。

2021年上半年，公司合资建设的逸盛新材料项目1#线300万吨正式投产，公司参控股PTA产能达1600万吨/年，同时，2#线300万吨预计明年上半年竣工投产。

随着公司PTA产能的不断扩张，公司PTA规模优势和成本控制能力将进一步提升，2021年上半年PTA业务并表范围毛利率为3.25%。

PTA产能的稳步投放也将对公司聚酯业务进行有力支撑，一体化优势显著。

文莱二期项目持续建设，公司综合竞争力不断增强2021年上半年，伴随着原油价格稳步回升，文莱一期经营水平持续提升，成品油、化工品等产品销售顺畅。

2021H1，恒逸文莱实现营收158.52亿元，同比增长37.93%；实现净利润8.36亿元，同比增长48.34%。

在一期稳定运营的同时，公司全力推进文莱二期项目建设，项目规划1400万吨/年炼能，产品包括633万吨/年成品油、200万吨/年对二甲苯、165万吨/年乙烯及下游深加工化工品等，化工品占比持续提升。

同时，项目还将建设250万吨/年PTA、100万吨/年聚酯瓶片装置。

项目建成后，公司将进一步强化上游产能基础与发展领先优势，提升公司的经营业务结构和一体化协同运营，提升上市公司的整体盈利能力。

盈利预测和投资评级：首次覆盖预计公司2021/22/23年归母净利分别为54.36亿元、60.49亿元和67.41亿元，对应PE分别为8、7和6倍，给予“买入”评级。

风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。