太平洋证券-电子设备、仪器和元件行业：PCB板块2018H1综述，一枝独秀，净利润同比+29%-180903

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        报告摘要
        下游PCB  净利润同比+29%，营收中速增长。上半年PCB  上下游全板块取得12.5%的总体营收增长，16%的归母净利润增长，主要原因有：下游需求保持稳健，其中服务器新增需求较强、笔电市场需求有所回暖、汽车市场个别细分领域需求较旺（如车灯用PCB）；板块PCB  企业有序扩产，高效产能陆续释放；其中下游PCB  企业利润同比增长接近30%;新增柔性自动化产线提升了生产效率，下游需求稳定情况下，再叠加汇兑收益，PCB  企业利润率同比提升1.4  个pct。
        下游PCB、上游原材料和设备利润率提升，中游CCL  利润率承压。2018H1，同比来看，板块总体毛利率（整体法）降1.4  个pct，其中上游设备和原材料板块毛利率下降2.6  个pct；CCL  板块（包括建滔积层板1888.HK）毛利率下降4.3  个pct，因为原材料成本压力大、产品价格降；PCB  板块毛利率持平，主要是因为新增产能生产效率较高、成本端压力减小、产品结构在逐渐高端化对冲了扩产带来的折旧、产能稼动率降低。
        净现比提升明显，现金流持续向好。销售商品、提供劳务收获的现金/营业收入，板块近两年数值总体较为稳定，其中PCB  板块在各细分领域中营收转化为现金的速度较快。应收账款周转率，板块近两年处于上升的状态。该数值通常下半年要大于上半年。经营活动现金流净额/净利润，全板块2018H1  有明显改善，通常板块现金流在下半年较为充沛，但PCB  板块和CCL  板块净现比上半年均超过0.9。过去几年，各板块净现比均在1  以上。
        优秀公司处于逆势成长周期。胜宏景旺崇达这三家公司2016H1-2018H1  这5  个半年度，营收是逐季增长淡旺季不强，在经济增速放缓，下游需求平稳的时期尤为不易。固定资产来看，景旺2014  年投入较大，此后每年平稳增长，是投资回报率最高的企业；崇达2014/2017  年各进行了一次大笔投入，这家公司的投入周期和节奏性比较明显，可以推断出2019  年前后又是公司的大年（珠海项目，与事实相符）；胜宏是近两年快速成长的企业，2017  年是公司的投入大年。成新率上看，景旺相对低，胜宏和崇达相对高，因为这两家公司的投资周期比景旺短，力度稍大。
        风险提示：需求减弱、扩产不达预期